长春高新股票分析：业绩超市场一致预期 金赛+百克高增长

　　Q4生长激素恢复高增长，鼻喷流感疫苗放量。

　　公司发布2020 年业绩预告，预计实现归母净利润30.18-31.95亿元，同比增长70-80%，超出市场一致预期的29.08 亿元。归母净利润预告中值为31.07 亿元，同比增长75%；2020Q4 单季度归母净利润约8.47 亿元，同比增长58%。业绩超预期主要来自于金赛药业和百克生物。由于渠道下沉和疫情后医院流量恢复，预计Q4 金赛药业生长激素的销售恢复快速增长。百克生物的鼻喷流感疫苗于2020 年获批上市，全年批签发157 万支，单支定价298元，显著增收业绩。

　　生长激素长期成长空间大。

　　生长激素天花板高：我国有500 万矮小症患者，其中60%适用于生长激素治疗，按照10%治疗渗透率、人均6 万治疗费用测算，仅矮小症适应症峰值销售额不低于180 亿，2019 年全国市场仅50 亿左右，还有至少2.5 倍成长空间。参照欧美成人+抗衰老市场的销售占比接近50%，长期成长天花板更高。

　　多因素推动生长激素市场扩容：1）生长激素诊疗壁垒高，需要对医生进行持续教育，医生数量是决定市场天花板的重要瓶颈。之前处方医生以儿科内分泌科为主，正在逐步向大儿科、儿保科、中医儿科、成人内分泌科等科室拓展，持续开发新医生。2）家长对矮小症和生长激素知晓率较低，通过公众教育有望持续提高知晓率和就诊率。3）产品升级换代，水针替代粉针，长效占比提升，剂型升级换代，人均治疗费用提升。

　　百克生物拆分上市，产能规模扩大。

　　子公司百克生物主要产品包括水痘疫苗、狂苗、鼻喷流感疫苗，将拆分至科创板单独上市。百克生物车间建设完成后，年产能将达到1800 万人份水痘疫苗、1000 人份鼻喷流感疫苗、1000 万人份流感减毒活疫苗、300 万人份Vero 细胞狂苗、120 万人份二倍体狂苗，在研项目还包括带状疱疹疫苗、9 价HPV 疫苗、老年痴呆疫苗、人腺病毒口服疫苗等产品。百克生物单独拆分上市后，将具备更强的融资能力，推动研发和生产建设项目加快落地。

　　投资建议

　　上调盈利预测，2020-2022 年归母净利润为31.03/41.43/50.30亿元（原预测值分别为30.11/39.33/47.77 亿元），对应PE 分别为62/47/38 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品销售或不及预期；新产品或新适应症研发或不及预期。