七大底部信号齐现 “震荡+轮动”修复情绪(6)

　　上半月最宽松

　　分析人士认为，当前及未来一周可能是7月资金面最宽松时段。

　　首先，半年末大量财政支出形成流动性供给，提升了流动性总量。从以往来看，6月末和12月末往往是金融机构超储率在全年中的两个高点，这与季末财政支出力度较大有关。经过季末财政投放，目前流动性总量尚处于高位。其次，月初流动性扰动因素较少，资金面通常都比较宽松。最后，定向降准实施在即，预计此次降准将释放约7000亿元，虽然对降准资金运用有限制，但降准无疑给银行机构提供了大量低成本长期限资金，有望进一步改善银行体系流动性。

　　但7月资金面不是完全无隐忧。本周有大量央行逆回购到期，鉴于短期流动性充裕，且定向降准实施在即，央行倾向于通过逆回购到期回笼部分流动性。本周前3日，央行只开展了100亿元逆回购操作，累积净回笼2500亿元。今后两日还有2500亿元逆回购到期。

　　7月资金面最大的不确定性来自月中缴税。我国财政收支的季节性特征比较明显，一般年初季初财政收入增加较快，季末年末支出力度较大。6月是财政支出大月，7月则是传统的税收大月。过去5年，7月财政存款平均增加近7000亿元，去年7月，财政存款增加11600亿元。

　　天风证券报告认为，考虑到目前企业利润增速仍然处于相对高位，季度上缴税费总量仍有较大可能超出历史平均水平。

　　机构还提示关注第三方支付机构交存客户备付金的影响。2017年以来，央行资产负债表新增了“非金融机构存款”科目，主要是第三方支付机构存放在央行的备付金。今年该科目增加4000亿元，回收了相应规模的流动性。而央行日前宣布，自7月9日起按月逐步提高支付机构客户备付金集中交存比例，到2019年1月14日实现100%集中交存，这意味着未来该科目会继续增加。

　　另外，7月是海外上市企业分红高峰期，这部分购汇刚需可能导致外汇占款下降，从而回笼本币流动性。

　　综合来看，7月资金面“多空交织”，月初时点流动性季节性充裕，加上定向降准实施，市场资金面可能处于最宽松时段。临近月中税期高峰，资金面则存在一定波动风险，在为应对中旬税期扰动做好准备的同时，不妨享受当下资金面的美好时光。（中国证券报·中证网 张勤峰）