A股估值修复动能或继续释放 金融板块为何领涨大盘(2)

　　近来，内外消息面都趋于平静。外围方面，欧元区经济放缓的程度低于预期，这缓解了市场对于欧洲银行系统性风险上升的担忧情绪；国内方面，国电电力可转债网下申购资金的解冻，使得银行间市场拆借利率全线回落，资金面紧张程度进一步得到缓解。在欧美经济温和复苏、国内经济依旧快速增长的背景下，A股估值修复动能或将继续得到释放。

　　美数据有反复复苏势头未改

　　美国经济数据显示其实体经济仍在温和复苏的轨道上，尤其是优势产业及领域，其主要失业人口来自于政府等公共领域，美国经济所谓的二次探底或只是杞人忧天。

　　7月份美国芝加哥联储活动指数出现改善，上周零售销售同比上升3.6%，新屋销量环比跌幅收窄，东北部、中西部销量增长较大，而此前该区域失业人口较大，6月房价指数环比增0.9%。7月耐用品订单环比上升4.0%，而8月19日当周MBA抵押贷款申请活动指数下降，因此我们维持美国经济整体复苏、经济数据可能还有反复的判断。

　　美国7月CPI为3.60%，主要源于能源和运输分项，随着国际油价的回落，通胀上升增速有望放缓。但是随着其财政支出的继续削减，公共领域的失业人口有望增加，预计失业率将维持高位。短期内预计美联储仍将维持观望态度，26日央行年会上提出QE3的可能性并不大；但是在经济数据继续恶化的情况下，伯南克可能会采取进一步的行动。美联储可能采取的措施包括延长维持低利率的时间、改变国债持有结构并压低长端收益率、降低超额准备金的利率，甚至额外购买大额资产等。短期来看，如果26日伯南克发言否认立刻实施QE3的话，美元将大幅反弹，而金融市场可能会面临调整。长期来看，美联储进一步实施宽松的可能将使得美元继续维持低位，并推高大宗商品价格，进一步推高新兴经济体的通胀水平。

　　欧元区经济下滑低于预期

　　欧元区的数据显示出了经济放缓的迹象，但是好于预期。8月消费者信心指数回落，制造业PMI跌破50；6月工业订单环比下降0.7%，轴心国德国经济制造业PMI为52，综合PMI为51.3，创2009年7月以来的新低，但仍高于50.8月商业景气指数跌至108.7，也创出2010年6月以来的新低。法国下调财政预算，减少赤字，预计今明两年GDP增长到1.75%。

　　欧元区经济疲软，使得市场对于欧债危机蔓延、银行系统性风险增加的恐慌情绪急剧升温，这也是近期全球金融市场动荡的主要因素。欧洲方面，经济放缓的幅度逐渐清晰，待利空出尽市场恐慌情绪得到大幅缓解后，金融市场逐渐出现企稳，黄金、白银等贵金属价格出现回落。德国经济能否重拾升势将是后续欧元区及全球经济的焦点，德国经济将影响欧元、欧债问题的走向，进而影响全球金融市场。短期内欧元区新解决方案的出台将是市场企稳的利好条件，29日欧洲议会或将出台进一步的政策措施。

　　“缺钱”状况缓解

　　估值修复继续

　　借鉴全球历次金融危机的教训，当前人民币对内实现贬值对外则实现升值，如果未来产生同向共振，则将极为危险。2009年M2/GDP达到1.79,2010年为1.82，而日本2009年才达到1.62，因此国内目前存在着一定的货币超发现象。我们预计中国在较长时期内都将维持紧缩的货币政策，而在紧缩的货币政策下，市场资金面或将长期维持紧张的局面，从而制约市场的上行空间；同时由于月底银行等金融机构的存贷比考核要求，或导致周期性资金饥渴，故市场可能会出现月底的周期性调整。

　　6月份M2与市场流通市值的比值为3.89，虽已较年初有所缓解，但是仍属于低位，这制约了市场的波动幅度。随着欧美经济缓慢复苏，国内通胀的回落预期增加，7月份热钱流入规模降低。短期来看，上周四央行票据发行利率持平后，加息预期有所缓解，但是财政部300亿元6个月短期国债拍卖得标利率为6.5%，创2006年12月以来的新高，加上上周提高1年期央票利率，近日食品价格也出现上涨迹象，因此不排除央行再次加息的可能。

　　事实上，国内资金面的情况将是影响A股市场的重要影响因素。24日受国电电力可转债网下申购资金解冻影响，银行间质押式回购市场各期限利率全线回落，资金状况的缓解，使得市场有望继续估值修复行情。与此同时，A股的估值优势也极为明显。目前银行板块市盈率为6-8倍，地产板块也仅为8-10倍的水平。随着地方债担忧情绪的缓解，而地产项目开发周期一般3到5年，因此优质银行股和地产龙头的估值优势将更加凸显。

　　值得注意的是，步入2500点关口之后，上证综指不断出现低于600亿的地量成交水平，23日更出现550亿元的地量，创2010年6月底以来的新低水平。市场在连续缩量后，底部特征趋于明显，预计2500-2600点将筑成中期市场底部。在无明确政策利好的催化之下，估值修复行情可能主要以地产、银行等低估值板块为主。