市场继续寻底 回暖须待三信号

　　欧洲债务危机阴云不散，美国经济增长乏力，国内加息预期再起。内忧外患之下，A股已经连续下跌五个交易日，短暂的反弹行情是否已经终结？寻底过程还会持续多久？本期特邀平安证券首席策略分析师王韧和华林证券研究中心副主任胡宇就此展开探讨。

　　8月份加息概率不高

　　主持人：经历此前约一周的反弹后，股市近五个交易日遭遇连续下挫，引发A股连续调整的主要原因是什么？

　　王韧：引发这一轮调整的因素很多。首先是来自基本面的担忧，8月上旬用电量的增速已经回落到6%左右的水平，引发了大家对于未来周期性行业需求的担忧。同时，政策担忧也不时上升，因为上周市场的流动性是前松后紧的状态，央票利率从下半周开始上行，包括银行间回购利率，这对于流动性和货币政策都存在一定的担忧。另外，欧洲债务危机余震，也给国内股市加压。市场将延续阶段性修整的行情，但往下空间不大。

　　胡宇：就外因来看，从欧债危机到美债危机的扩散，再到全球投资者对救市政策的不信任，这导致全球市场大跌。就内因而言，目前投资者对市场的预期在逐步悲观化，尤其对于经济结构的调整能否逐步转型，拐点何时出现，包括对通胀的担忧。同时，市场供求失衡也是一个因素，所谓供求失衡就是目前市场新股发行的速度过快，导致二级市场被抑制。

　　主持人：上周央票利率全线走高，使得加息预期进一步走高。央行近期再次加息概率有多高？

　　王韧：8月份加息的概率并不是特别高。市场担心加息的主要原因在于央票利率上周上行了8-9个基点。一般来说，连续三周上行之后，央行加息的概率比较高。但从加息操作来看，8月份是最好的时间窗口，因为通胀在顶部。到9月份通胀会回落到5.8%-6.0%的水平，在通胀已经开始回落掉头的情况下再去加息，可行性并不是特别高。我们并不认为8月加息的概率会特别高，即使有一次加息，也应该是在9月初。即使再次加息，其对债券市场、股票市场的冲击将不会特别大，因为后续继续货币紧缩概率降低。

　　胡宇：现在加息处在两难的位置上，大幅加息可能性不大。但是，考虑到目前对通胀的管理可能还会延续一段时间，下半年加息的可能性仍然存在。从长期来看，加息周期还是一个持续的过程，也将对股市带来长期的影响。

　　QE3难当救市大任

　　主持人：随着近期美国公布的经济数据低于市场预期，投资者关于美国经济二次衰退的担忧进一步升温，怎么看美欧经济增速放缓甚至二次衰退对于国内经济和资本市场的影响？

　　王韧：欧美经济确实面临中长期衰退的可能性，但对国内影响可能有限。它影响中国经济的途径主要是通过进出口，但现在市场对于进出口的预期本来就并不是特别高。对我国来说，资金池和资产池跟欧美是完全不同的，从传导效应来说，也不具备直接传导链条。我国未来经济的可持续增长来自于投资和消费，在经济转型和工资上升的大背景下，投资的高增长应该是可以预期的。对于消费这一块，我们觉得也没有必要过度悲观。

　　胡宇：欧美经济衰退对我国有三方面影响。一是债务危机的影响反映到A股市场、金融市场的波动，这是全球一体化过程的必然结果。二是出口的影响，对我国出口和制造业就业这一块其实是有影响的。我国经济如果从完全依赖外向型转向依赖内向型是需要一定时间的。从目前来看，经济结构的调整不能完全达到这一目的。短期欧美经济的衰退会导致我们的出口衰弱或减缓，进而带来中小企业的经营困难。三是目前欧美金融危机出现以后，它的救市政策的影响，比如量化宽松对于中国通胀的压力。就目前来说，需要重新判断如果推出QE3，我国会承担多大的热钱冲击和通胀压力。

　　主持人：两位觉得美国年内推出QE3的可能性多大？

　　王韧：从理论上说，美国推出QE3是没有必要的。从QE2的阶段来看，它的国债大多数还是卖给了外国的主权国家，他们释放的流动性并没有流到实体经济中，反而催生了全球的泡沫。如果美元继续推出QE3，一方面刺激作用是有限的，另一方面可能会带来比较强的持续负面影响，包括债权债务信用评级。因此，理论上是没有必要的，即使推出QE3，效果也比较有限，跟QE2不可同日而语。

　　胡宇：要说救市政策，边际效应递减的效果会逐步显现。无论它推出QE3还是扩张性财政政策，对经济的救市效果不会像前几期效果那么明显。它继续推的话，正面效果可能不明显，反而负面效果更重。因此，推QE3不会那么快，只有经济衰退更严重，美国才有可能推。

　　寻底或将持续数月

　　主持人：大盘会否二次探底，击穿前期创下的2437低点？

　　王韧：我们觉得没有必要过分悲观，因为2437点是在两次突发事件冲击下形成的一个大底。动车事故带来大家对于投资的担忧，美国主权债务信用评级调低所带来的对全球经济前景的担忧，多种悲观情绪的尽情释放铸就了这样一个大底部。现在来看，市场情绪至少比当初是要稳定的，当然它可能会在低位盘整比较长的时间，但持续创新低的概率还是比较低的。总体上，现在往下空间要小于往上空间。

　　胡宇：大盘还是有创新低可能，2437点没有明显的底部特征。目前从估值角度来说，市场存在结构化失衡，有比较便宜的股票，也有很多业绩和估值存在泡沫的股票。目前股市供求失衡矛盾还没有得到解决。二级市场上股票供应量不断增加，而股票需求却在下降。供求失衡带来的就是估值进一步往下拉低，指数就有可能击破2437点。

　　主持人：如何判断寻底过程结束，需要哪些信号出现呢？

　　王韧：我们觉得其实现在就是个底部，但可能要磨很长时间，就时间窗口来说可能是三季度末，主要看三个信号：通胀、经济、政策。9月份要等到8月份数据明确下来，因为9月中旬公布8月份的数据，这是一个重要的时间窗口。经济数据8月份会有明显回落，但9月份会企稳。对于政策，至少从现在来看，加息或者上调存款准备金率的需求，9月中下旬肯定会见分晓。这三个确认都共同指向一个时间窗口，即三季度末。

　　胡宇：首先需要紧缩政策的拐点出现，因为紧缩政策是上半年市场一直下跌的主要原因。如果下半年市场要迎来趋势性上涨行情的话，必须确认这个拐点是否到来。也就是说，是不是可以暂停加息了，如果不能暂停加息或者不能暂停提高存款准备金率的话，恐怕股市反弹没有那么容易。同时，房地产价格一定要下跌，才能带来股市新增资金的出现。如果房价不跌的话，货币供应量其实是堆积在房地产市场的。股市目前的供应量还是有限的，从成交量就可以看出来。