偶然中存三个必然 定数中藏四大变数

　　本周四沪深两市放量大涨，沪综指一举攻破2600点，成交量显著放大。权重股和小盘股强弱逆转，风格转换初现迹象。市场的突然爆发看似偶然，实则有三个不容忽视的必然：前期持续地量盘整、权重股估值不断下行、大小盘估值溢价逼近历史高位，诸多因素的积累才导致风格转换一触即发。对于后市，分析人士指出，大小盘股走势持续的严重背离，使得短期市场确实存在风格转换的需要，不过目前的市场环境恐怕还无法支持权重板块集体持续上行，尤其是宏观环境、流动性、银行资产质量、小盘股的惯性吸引力等四大变数的存在，或许令未来市场风格可能“转而不换”。

　　74点长阳沪综指重上2600点

　　地量盘整多日的大盘在本周四突然苏醒，沪综指直接站上2600点重要关口。权重板块集体起舞，创业板则陷入调整，市场风格转换明显。

　　受隔夜欧美市场三连阳的正面刺激，周四大盘小幅高开，之后在金融、煤炭、房地产、钢铁等权重板块的带动下震荡攀升。截至收盘，上证综指大涨74.17点至2615.26点，涨幅达到2.92%，创下去年10月16日以来的最大单日涨幅。与此同时，两市成交量显著放大，沪市量能重新回到千亿元以上，市场人气迅速活跃。

　　昨日市场的放量大涨特别是权重板块的突然爆发，似乎有些偶然。从消息面来看，RQFII细则月内出台、转融通业务开展、生物医药“十二五”规划等传闻固然利好相关板块，但无疑掀不起74点长阳的大浪；资金利率确实小幅回落，但距离8月中旬的阶段低位尚有一定距离，资金面并不十分宽松，难以形成上涨的动能；经济面和政策面暂处于空窗期，并未出现重大利好；在外围冲击逐渐淡化之后，欧美股市上涨对A股的提振也不会被无限放大。

　　然而，如果从近期的市场表现和格局来看就不难发现，市场的突然爆发实际上在很大程度上是量变到质变的必然结果。

　　上周开始，大盘震荡下跌，成交量持续萎缩。本周前半周，沪市单日成交额甚至降至600多亿元的地量水平。当前经济下行、通胀筑顶、外围动荡、政策未明的宏观环境，令市场向上动力不足，向下空间也不大，多空双方谨慎观望。虽然不能说地量一定产生地价，但至少表明市场已经到了平衡即将打破的微妙时点。与此同时，创业板持续逆市逞强，而蓝筹股估值则降至“地下室”，这导致大小盘股的估值严重背离，亟待回归。

　　如此，在地量的微妙时点，风格转换一触即发。权重板块终于在周四集体启动，沪指长阳收入囊中。

　　大小盘估值溢价“警戒线”显灵

　　8月以来，场内资金采取缩容策略，对次新股集中的创业板进行持续炒作，蓝筹股则持续受到冷遇，部分板块和个股的估值降至“地下室”。

　　截至本周三，创业板自2437点以来的累计涨幅超过7%，大幅跑赢上证综指同期0.56%的涨幅。其中，瑞丰高材、新开源等股票甚至累计上涨40%以上，不少创业板股票特别是4月份以来上市的“3002”舰队一度出现N连涨的走势，气势如虹。

　　与之形成鲜明对比的则是表现持续低迷的权重股。以银行股为例，按照最新公布的中报，周四之前民生银行、交通银行、兴业银行和建设银行的市盈率一度为5倍多，其余大部分银行股的市盈率也都在8倍以下。靓丽的中报并未提起资金的丝毫兴趣，银行股估值一再击穿“底部”。

　　创业板的疯狂炒作和权重股的踌躇不前，导致小盘股相对大盘股的估值溢价不断攀升。按照TTM法，截至本周三，申万小盘指数和大盘指数的最新市盈率分别为35.38倍和11.72倍，小盘指数相对大盘指数的估值溢价达到201.88%的历史高位。历史数据显示，最近两次大小盘估值溢价的掉头向下均出现在该指标突破200%关口之后，时间点分别是2010年年底和2011年3月底。可以说，估值溢价突破200%标志着小盘股向下拐点的临近，并正式敲响了小盘股的警钟。

　　从基本面来看，中小企业目前也面临着流动资金紧张和生产成本攀升的压力，下半年存在业绩下降的风险，届时其股价可能会提前作出反应。与此同时，当前资金心态仍趋于谨慎，股价的不断抬升将令反弹空间受限，获利了结风险也不容忽视。

　　在本周三大小盘估值溢价触及200%警戒线之后，周四中小板和创业板应声回落，估值低企的银行板块则凯歌高奏，目前兴业银行和建设银行的估值都已经回到6倍上方，煤炭、地产、钢铁等权重板块也实现了久违的强劲上涨。明显的风格转换令大小盘股估值溢价迅速回落至198.84%。

　　风格转化之门或难开启

　　本周四权重股的爆发和小盘股的滞涨点燃了风格转换的星星之火，那么风格转换之门能否就此开启，权重板块能否继续走强？分析人士指出，大小盘股走势持续的严重背离，使得短期市场存在风格转换的需要，不过目前的市场环境恐怕还无法支持权重板块集体持续上行。

　　首先，宏观环境尚不支持权重板块大幅反弹。银行、房地产、煤炭、钢铁等周期性板块与经济发展和调控政策高度相关。当前经济处于下行通道，7月工业增加值增速下滑明显，基础设施建设步伐也出现放缓迹象。虽然7月通胀成为年内高点的概率较大，但之后的回落幅度不容乐观，加上近期猪价重现升势，货币政策全面宽松的时刻远未到来；同时，房地产调控仍在持续，限购令正在由一线城市向二三线城市扩展。在经济下行、通胀高企、货币紧缩的宏观环境下，权重板块难以获得持续反转的“内力”。

　　其次，流动性难解“象群”之渴。从银行间市场资金面来看，前期持续的货币紧缩政策令资金利率中枢不断上行，近两个交易日资金利率虽然有所回落，但是隔夜、1周SHIBOR依然在3%和4%上方，远未降至低位，资金面难言宽松。与此同时，近期针对创业板的炒作仅为存量资金的闪转腾挪，整体市场的心态仍然较为谨慎。本周四市场消耗了较大的做多动能，沪市成交量已经达到1000亿元的近期瓶颈，如果经济面和政策面没有出现重大利好，那么场外资金进场的积极性很可能依然不高，有限资金恐难持续托高“象群”。

　　再次，银行资产质量担忧并未消退。随着4万亿投资计划配套贷款的陆续到期，市场开始担忧银行资产质量问题，特别是地方融资平台和房地产贷款的风险对银行利润的可能冲击令市场预期悲观。虽然中报显示上市银行的政府融资平台贷款稳中有降，但相关风险仍不容忽视。在平台贷和再融资逐渐淡出投资者视野之前，对于资产质量的担忧很可能会间歇性地堆银行股带来扰动，并浇灭其上涨激情。

　　最后，小盘股依然具备吸引力。近期不断传出各大产业“十二五”规划即将出台的消息，特别是节能环保、信息技术、物联网、新材料等新兴产业。短期来看，政策热点依然是市场的主线，而新兴产业股多集中在中小板创业板，仍然具备吸引力。在当前的市场环境下，大盘股的脉冲行情很难扩展为持续上涨，在小盘股估值适当回落之后，存量资金很可能会再次回到盘子小、易炒作、题材新的小盘股上。

　　总体来看，创业板中小板存在调整要求，但权重板块难言就此反转，未来可能出现小盘股先歇后涨、大盘股先涨后歇的格局，市场风格或将“转而不换”。