内忧外患下的二次探底(2)

　　·券商策略·

　　剧烈波动下的中短期策略

　　◎广州证券研究所首席研究员 袁季

　　进入8月以来，A股市场跌宕起伏、震荡激烈，5日出现了一个标志性的下跌裂口，宣告蹦极跳行情的来临，当日上证指数创出下半年新低。至9日，三个交易日内上证指数最多下跌了247点，跌幅超过9%，而9日市场出现单日反转走势，并一路上行至16日，六个交易日最多上涨199点。眼看实地收复在即，市场再度转折，自上周二高点计，至周五一度跌去123点。A股的调整当然有其自身的原因，但最近的剧烈“颠簸”却显然受累于外围市场。道琼斯工业平均指数与上证综合指数的对比图显示，两者运动方向和轨迹高度近似，而且前者对后者的影响显著。

　　市场出现剧烈波动，折射出投资者情绪波动也很大，而且市场走势与投资者情绪往往互相影响甚至强化。我们认为，在这种环境下，投资者首先应保持冷静，仔细分析影响市场的主要因素，避免受情绪的驱动仓促决策。

　　结构性弱市格局

　　我们认为，经过半年多的修复，市场结构性失衡严重的状况有所改变，但失衡依然存在，当前这种失衡表现为结构性弱市。在8月5日裂口调整出现后，我们根据资金流向分析系统对23个行业板块进行了检测，结果显示，除了金融服务板块遭受势大力沉的抛售之外，也仅有黑色金属等个别板块出现小幅减持，其他大多呈流入态势。以金融服务板块为代表的权重股对指数下行产生了直接压力。

　　自月初以来，我们认为，这个现象（权重股尤其是金融服务板块与中小市值个股以及其他行业板块的背离）必须引起高度的重视。所谓重视，自然不能无视市场中枢下沉的风险，尤其需防范市场中枢下沉对结构性相对高估品种和板块可能带来的风险。

　　短中期矛盾下的应对策略

　　在8月初第一轮冲击波袭来后，我们在梳理诸多因素之后，初步得出几个基本判断：一、重重危机预计将倒逼欧美出台救市措施，但在新的市场秩序有效建立之前，全球经济和资本市场的动荡和惶惑状态乃至不利影响恐怕会是持续性的，期间还有许多困难需要面对；二、目前维持中期策略的地利之说，2600点区间估值支持仍成立，但短期在情绪驱动下的行情波动难以精确判断极值，而且，具体点位最重要的作用在于作为估值水平的坐标，下半年中级反弹的契机并未消失，只是需要一定的耐心；三、即时策略着眼于最近的市场变化，避免阶段利空因素冲击如收紧政策的出台；外围市场持续大跌；恐慌情绪加剧，对经济增长、业绩增长减速等长期问题的忧虑在短期内过度释放；以银行为首的大盘股对其他板块估值形成拖累，将短期困难预计得更充分一些，多头的防线有暂时被迫后撤的可能，建议调整和控制仓位，保持足够的现金头寸。

　　从现在的市场态势来看，我们进一步理清思路，归纳出两个基本观点。一是从估值的角度来讲，市场机会的存在是比较确定的，这一点并不会因为目前市场的指数曾经下破而改变，投资者比较容易受到市场的干扰而调整，从现在来讲，我们依然认为这个区间是具备投资价值的。第二点是对复杂的中期环境需要更加清醒，或者需要更加充分的准备。上证指数2650点左右留下的缺口，有可能对市场构成明显的反压作用。上周，随着欧美市场的回暖，A股市场的持续反弹，市场的普遍心态从原来的很恐慌到比较乐观，我们想强调的是这样一个危机或风波的冲击，还不能简单地认为它已经完全过去了，应该比较审慎地看待，密切观察外围市场是不是真正能够稳定下来，并观察国内市场是不是还会再次探底或确认底部的过程。综合这两个观点来看，一方面我们对估值是乐观态度，另一方面，我们认为将来一段时间依然有可能出现比较剧烈的波动。

　　针对当前复杂的市场，结合上面所谈到的两个基本观点，我们对未来策略作一个大致规划。从三季度剩下的时间到四季度的前半周期，我们认为要做更困难的准备，当然，这并不一定代表着困难一定出现，但有效的准备是必须的。假如未来市场出现更困难的情况，我们认为提供的是较好的投资机会。四季度后段，基于合理甚至偏低的估值水平，欧美经济局势可能相对明朗，以及国内的经济政策、货币政策也会明朗，在这种情况下，市场的稳定性会更强一些，市场的趋势也会更加确定一些。至于配置方向，我们目前仍维持原有观点，仍将民生和消费作为重点，包括食品饮料、电子元器件、医药生物和商业零售等。