市场难以出现趋势性上涨 反弹夭折？

　　A股走出独立行情，上证综指重回2600点以上，但券商对于反弹高度期望不是很高。长江证券表示，经济处于“类滞胀”后期，市场难以出现趋势性行情，震荡调整的可能性大。

　　长江证券表示，从最新公布的7 月经济数据来看，当前经济处在价格上涨，工业生产小幅回落、货币供应量下降的“类滞胀”阶段。价格方面，CPI 虽创本轮新高，但基本符合预期；PPI 同比上涨0.45%，环比为0，同比上涨主要是翘尾因素所致。生产方面，季节性因素使权重行业工业增加值同比下降较大，工业增加值同比下行略超预期。信贷余额与货币供应低于预期，表明当前的货币环境还是比较紧的。货币供应增速继续下行，且通胀拐点可见，经济处于“类滞胀”后期。

　　对于下半年的工业生产，长江证券表示，人民币升值将会对国内经济产生一定的负面影响。在美国被标普降低国家主权信用评级至AA+，且美联储在周三的议息会议上做出了维持基准利率0-0.25%至2013 年的宽松货币政策决定，其结果有可能导致美元贬值，也就意味着人民币升值在下半年可能进入加速通道。本币升值进程加快虽有利于缓解输入型通胀压力，但对于出口相关企业来讲，其国际竞争力将大大下降。未来可能出现的来自出口部门的风险传导，将对国内经济产生一定的负面影响。

　　美国上世纪70 年代滞胀期的股市为箱体震荡。长江证券统计表明，美国自 1969 年经历了持续十多年的滞胀反复期，道琼斯工业平均指数在一个600-1000 点间的箱体内震荡。美国上世纪70 年代表现较好行业背后均有其来自基本面的支持：1)1973-1974 年的石油危机背景下，大宗商品价格大幅度上涨，上游资源类行业受益；2)具有稳定的需求与较强的成本转嫁能力的必需消费品中的食品行业。3)上世纪60 年代美国实行社会福利计划与医疗法案改革，上世纪70 年代个人医疗消费同比增速达到历史最高水平，在15%左右，这一时期医疗相关板块表现较好。

　　长江证券表示，综上分析，市场难以出现趋势性行情。当前经济处在“类滞胀”的后期，CPI 涨幅在8、9 月份小幅回落，以及工业生产在未来的变化预示着经济周期状态可能将发生变化。长江证券认为有两种可能性：其一，CPI 涨幅回落，同时工业增加值同比回升，则实体经济直接进入小幅复苏阶段。其二，价格虽然回落，但工业增加值同比延续缓慢下行，则经济将进入缓慢衰退。但是中期更大的可能还是在类滞胀与类复苏中反复徘徊。从近期国内股市的表现来看，外围因素对国内市场的影响明显。在当前的国内外经济形势下，市场难以出现趋势性行情，震荡调整的可能性更大。当前形势下，配置主线可沿“低估值+非周期防御”，结合“自下而上”与主题投资机会挖掘。