“四面”纠结 A股或陷2600点持久战

　　基本面、政策面、资金面、技术面

　　当上证综指重新回到2600点的行情“原点”之时，外围“脸色”已不那么重要，其自身的“资质”才是决定2600点能否突围的关键，A股“上台阶”恐需边走边看。

　　就经济基本面而言，欧美债务危机的发酵，无疑会拖累欧美经济体的复苏步伐，从而加大下半年我国的出口压力。政策层面，尽管三年期央票的重启，令“提准”预期继续弱化，但加息的声音却已悄然升温，短期政策面还很难看到放松迹象。资金层面，虽然资金面最紧张的阶段已过去，但短期内还难出现宽松局面，资金利率高位徘徊或将成常态。从技术面来看，指数回到暴跌前的“原点”，即2600点平台，其实已经算完成了反弹的初步任务。接下来指数要突围，一定程度上需要成交量的配合，但持续萎缩的成交量，很难催生攻关行情。

　　经济存隐忧出口藏“炸弹”

　　今年以来，尽管有数次加息及“提准”，但国内经济始终保持较好态势。7月公布的宏观经济数据，再度给市场交出了一份满意的答卷。7月规模以上工业增加值同比大增14%，环比增长0.9%；7月出口月度规模刷新了6月刚创下的1619.7亿美元的历史纪录，同比更大增20.4%；被寄予厚望的消费则保持较为平稳的运行态势，7月社会消费品零售总额同比增长17.9%，不过增速却比上个月回落0.4个百分点。

　　至少到目前，国内经济依然维持着平稳运行态势。然而，表面繁荣的背后，部分经济隐忧也在逐渐浮出水面。

　　当前最大的隐忧，无非是欧美经济体复苏放缓可能导致下半年出口萎缩的风险。据统计，欧洲、日本和一些新兴市场国家，一直是拉动中国出口的主要力量。欧洲经济体的复苏进程顺利与否对国内出口影响极大。目前，虽然欧洲央行出手救市，压低了相关债券的收益率，从而暂时止住了欧债火山的爆发，但由于针对欧债问题，缺乏长期有效的解决机制，未来不排除欧债警报再度拉响的风险。这将加大欧洲经济体复苏的不确定性，因而中国的外需环境难免会恶化。在此逻辑下，下半年的出口形势确实堪忧。

　　除了出口这一“隐性炸弹”之外，三季度开始的去库存周期以及紧缩政策累积效应的释放，都会不同程度地对经济下行构成一定压力。7月，中国物流与采购联合会发布的当月中国制造业采购经理指数为50.7，逼近50%的荣枯分界线，环比回落0.2个百分点。近日，渣打银行更预测8月PMI可能会跌破50。总体而言，在原材料物价高企，以及持续紧缩导致的资金成本畸形攀高的当下，企业的生产意愿普遍较弱，去库存周期仍在持续中，未来不排除去库存幅度加深的可能，而这当然会加剧经济下行的风险。

　　加息待观察紧缩难“收官”

　　本月上旬，在国家统计局公布的7月CPI再度刷新本轮通胀峰值之际，市场一度猜测加息靴子会落地。然而，或许是欧美债务危机的突然发酵，客观上打乱了监管部门的调控步伐，加息还是只闻雷声不见雨点。就在市场暂时达成共识8月不会加息之时，一年期央票发行利率的意外上行，再度令加息预期浮出水面。

　　暂且不谈央票利率上行这一加息信号是否具备可信性。众所周知，今年以来，央行数次祭出加息利剑，都旨在压低通胀水平。某种程度上说，7月CPI创出本轮通胀新高，反倒是给市场以及管理层吃了一粒定心丸。毕竟，在8月初国际大宗商品价格暴跌且国内农产品价格小幅回落的背景下，8月CPI继续刷新新高的概率很小，7月CPI很可能就是本轮通胀的峰值。

　　既然7月CPI触顶概率较大，那么即便接下来CPI回落的幅度不明显，但在翘尾因素及新涨价因素均有所下降的背景下，通胀回落的趋势将进一步确立。而这无疑会令管理层放缓此前的紧缩步伐，换言之，政策将就此进入观察期。再加上，经济虽然下行幅度较小，但缓步下行的趋势还较为明确。在通胀回落态势基本确立的背景下，管理层再次祭出加息利器的必要性已不大，毕竟此时加息对经济的误伤可能会更大。

　　值得注意的是，政策进入观察期，不代表紧缩政策的终结。尽管下半年通胀回落的趋势确立，但回落的幅度可能会较小，未来不排除会出现通胀高位徘徊的局面。在此背景下，紧缩政策肯定不会出现放松。

　　资金偏紧张 A股恐“缺钱”

　　7月以来，一度如脱缰野马的资金利率终于出现大幅回落，资金面也随之度过了最紧张的时刻。截至本月17日，SHIBOR隔夜、SHIBOR一周、SHIBOR两周、SHIBOR一月及SHIBOR三月利率分别收报2.9992%、3.2167%、3.2736%、4.8861%及5.4443%。这其中短期利率品种较此前9%以上的高位确实出现了很大幅度的回落，但整体而言，在经历了初期的回落之后，目前中短端利率品种均维持于年内的一个相对高位运行。而这或说明三季度资金面难以出现超预期的宽松局面，可能只是从过紧逐步过渡到偏中性的状态。

　　资金利率在相对高位徘徊，表明流动性仍处于偏紧状态，市场依然“缺钱”。事实上，央行在公开市场上的操作，也进一步证实了当前资金面仍处于较为偏紧的状态。截至上周，央行已连续四周在公开市场上实现净投放，以缓解资金的紧张局面。本周及未来一段时间，由于到期资金量都不大，预计央行仍可能会延续小幅净投放的态势，而这正好从侧面说明短期市场仍“缺钱”。

　　不过，值得注意的是，RQFII有望投资境内证券市场的消息，或多或少会对市场资金面形成一定利好。但鉴于境外人民币的规模十分有限，且投资渠道也不仅限于A股市场，预计其对资金面乃至A股市场的影响会比较有限。

　　量能仍萎缩行情返“原点”

　　海外因素的淡化，令A股顺藤摸瓜回到行情的“原点”2600点关口，但成交量的持续萎缩，却令2600点的攻关战不得不陷入僵局。

　　理论上，由外围冲击所构成的“失地”，目前已悉数收回。也就是说，A股此轮超跌反弹的初步任务已宣告完成。从当前市场的特征来看，前期的大消费概念等强势股悉数回调；而根据历史经验，强势股的补跌，多数代表着一轮跌市的尾声。究竟此次强势股补跌，是发出一轮跌市终结的指令，还是新一轮跌市的开启，仍有待验证。

　　从市场的四大内生因素来看，当前影响市场运行的关键因素，可能更多在于经济及政策面的变化。目前经济下行的风险依然存在，由此产生的担忧情绪可能会升级。事实上，一旦未来经济数据显示经济下行风险超预期，则市场再度向下寻底的概率将较大。不过，就目前而言，这种风险还处于观察中，可能会对市场上行构成压制，但不一定会推动大盘立刻选择向下寻底。政策层面，短期应该还处于观察期，监管部门不会贸然祭出加息利器。在这一背景下，当前的政策情况对市场也不会产生直接的向下压力。

　　综合来看，大盘陷入2600点持久战的可能性较大。