A股上下两难 言底还为时尚早(2)

　　尽管上周指数跌穿2500点，市场已经大幅调整，并且估值水平也在不断下降，但国联证券仍然认为，目前讨论底部及市场走强还为时尚早。

　　该机构表示，目前仍难以界定2437为本轮调整的低点，随着长期社会资金成本上升，估值压力仍然会和业绩下调共同对市场产生压制作用。短期来看，市场将在2400-2650之间节节抵抗而趋势下跌，投资者仍应谨慎应对可能的大幅下跌风险。

　　为何目前还不放心言底？国联证券列举了几个理由：首先，海外因素短期稳定，但仍不令人放心。自7月底开始，围绕美债上限、下调评级和欧债危机而开始的海外市场暴跌已然堪比1998年俄罗斯违约。随着美国公布部分利好数据以及多国禁止裸卖空，上周海外市场已经有所企稳。但是，全球化低潮趋势已经不可逆转，国际金融动荡成为常态，海外因素仍可能成为A股市场延续调整的理由之一。更何况“禁止裸卖空”规定的影响效果，在2008年已经见过，依靠这一理由反弹的欧洲股市并不能让世界放心。

　　其次，流动性环境仍在预期内，大势未改变。国内7月CPI继续超出市场预期，“6月通胀见顶”的预期落空。相对应的，货币增长继续探底的趋势也没有改变，M1、M2继续创出新低，而原因仍是存款大幅度减少。国联证券一直认为，2009-2010年的宽松信贷放大了银行的货币乘数，而当信贷收紧开始后，存款基础也是一样会遭到削弱的。目前来看，制约货币流动性的因素已经逐步转向存款，而这是直接体现市场自身流动性紧张的要素。在这种情况下，没有宏观货币政策真正反向调整的措施出台，则流动性收紧的趋势不会有根本性变化。这既是当前行情还能维持的基础所在；也是未来信心扭转，反弹夭折的风险所在。国联证券预计，后市并不会出现“政策放松”的情况，央行的调控手段或将出现调整，利率手段将逐步取代存准率作用，以平抑通胀预期，而非当前通胀水平。因而，国联证券仍然认为，年内加息预期将会显著削弱市场估值水平。

　　其三，市场表现未改变超跌轮动态势。从6月开始，国联证券对市场表现的预期就是超跌板块的轮动表现。其间除食品饮料行业具有较明显的持续性外，大多数行业表现符合预期。即使是食品饮料行业，也与主流资金对行业配置转变的习惯性思维有关。因此，国联证券认为，后市资产轮动造成结构性的下跌风险依然不可忽视，较大可能将体现为中小市值板块的调整。