海外市场波澜不断，节后A股将何去何从？

　　中秋国庆长假期间，海外市场波澜不断，波动加剧，美债收益率大幅上行引发市场担忧，最新公布的美国9月非农就业人口超预期大幅增加使得美联储加息预期升温。分析人士认为，外围压力仍在，国内乐观情绪也在逐步积累，短期多空因素交织，A股指数将以宽幅振荡为主，继续磨底，重点关注美债收益率走势、国内政策面变动。随着稳增长政策的持续发力，国内经济数据将进一步改善。

　　多空因素交织，股指将宽幅振荡

　　王映

　　中秋国庆长假期间，海外主要权益市场波动加大，美国市场纳斯达克指数与标普500指数前几个交易日整体偏弱，但日前公布的美国非农就业数据超预期飙升，9月季调后非农就业人口增33.6万人，为2023年1月以来最大增幅，预期增17万人，前值由增加18.7万人上修至增22.7万人，数据公布后市场风险偏好有所提振，美国股指大涨。笔者认为，上周末海外权益市场上行短期对于国内风险偏好提振有限。从另一个角度看，美国非农数据超预期，通胀预期上行，美元指数以及美债收益率继续上涨，美债收益率更是创16年新高，会使得国内货币政策宽松的掣肘以及外资流出压力增大，这也是目前影响A股市场的主要利空因素。此外，美联储理事鲍曼表示，美国通胀仍然“过高”，利率可能需要进一步提高，才能使通胀迅速回到2%的目标，美联储将进一步加息，并在一段时间内将利率维持在限制性水平，预计美债收益率会在高位继续运行一段时间，这将限制A股市场的反弹。

　　从近期A股走势可以发现，目前国内股市主要受到美债收益率上行压制，表现为A股下行（上行）与北向资金的净流出（净流入）情况基本一致，而北向资金交易方向短期跟随美债收益率变化。8月份至今，由于美债收益率在通胀预期上行以及避险情绪的双重影响下持续攀升，由7月31日的3.97%上行至10月6日的4.78%，北向资金8—9月累计净流出1273.41亿元。

　　具体看，假期期间海内外信息更迭，对于股指后续的走势又有了进一步的指引。

　　海外方面，除了美国非农就业数据超预期乐观，另一值得关注的事件是美国政府“关门”风险暂时解除，但隐忧仍在。美国时间9月30日，美国众议院以335票赞成、91票反对的投票结果通过一项为期45天的短期支出法案，10月3日，因与民主党妥协避免政府“关门”，美国众议院议长麦卡锡被罢免，任期仅269天，成为美国历史上任期最短的众议院议长。虽风险暂时解除，但众议院议长被罢免，反映了美国共和党的内部分歧，后续继任者或将采取更加对抗性的方式处理问题，两党合作难度可能加大，且意味着后续美国政府在11月中旬或再次面临“关门”风险。这种状况会带来美国财政可持续性的担忧，避险情绪将支撑美债收益率居高不下，因此从避险的角度来看，这将对A股市场造成一定的压力。

　　虽然外围利空因素仍在，但国内乐观情绪也在逐步积累，对于A股市场形成托底作用。中国9月官方制造业PMI为50.2%，前值49.7%，重返扩张区间；官方非制造业PMI为51.7%，前值51%，非制造业扩张力度有所增强；综合PMI产出指数为52%，前值51.3%。从生产指数和新订单指数看，供需均有所回暖，逐步向主动补库阶段迈进迹象明显，经济数据向好助力经济预期企稳，经济基本面向好也逐步给A股积累上行底气。从假期数据看，经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。假期消费数据相对乐观，说明当前整体消费信心在复苏，但由于当前经济仍处于缓慢复苏中，市场对数据的的反应仍待观察。

　　综合看，短期多空因素交织，A股指数底部尚未筑牢，外围压力仍在，市场风险偏好上涨的持续性尚需观察，预计指数走势将以宽幅振荡、继续磨底为主，重点关注美债收益率走势、国内政策面变动以及北向资金流动情况。（作者单位：南华期货）

　　基本面进一步改善，国债收益率趋于上行

　　唐广华

　　三季度，国内主要国债收益率先跌后涨，一方面，受经济数据不及预期、央行多次降准降息影响，市场资金面宽松，带动10年期国债收益率下探至2.54%，但8月下旬以来，随着稳增长政策陆续出台，北上广深等多地稳地产政策跟进，房贷政策持续优化，国债期货价格高位回落，10年期国债收益率回升至2.68%。

　　稳经济政策持续出台。7月中央政治局会议以来，各项稳增长政策持续出台。央行已经一次降准、两次下调政策利率，宽货币和宽信用政策持续落地。房地产优化政策也陆续出台，如三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”和延续个税抵扣政策；央行、国家金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，调整商业性个人住房贷款最低首付款比例下限等。此外，9月25日起降低存量首套住房贷款利率，有效节约利息支出，降低居民贷款负担，有利于扩大消费和投资，部分城市商品房销售市场逐步活跃。

　　基本面逐步改善。从近期数据看，国内经济指标已经有所改善，制造业PMI连续4个月回升，9月官方制造业PMI重返扩张区间，经济景气水平有所回升。中秋国庆长假期间国内旅游出游人数和实现收入按可比口径同比分别大幅增长71%和129%，较2019年也有所增长，餐饮和电影票房也保持增长，整体消费持续恢复，“经济底”逐步显现。随着一二线城市相继放宽政策，地产市场大概率将企稳。

　　海外债券收益率继续上行。外围市场方面，长假期间，10年期美债收益率大幅上行20个基点至4.81%，30年期美债收益率自2007年以来首次涨至5%，日本40年期国债收益率自2013年以来首次涨至2%，英国30年期国债收益率也触及5%以上的25年新高。一方面，美国制造业PMI和非农就业数据好于预期，美联储部分官员表示将进一步提高利率，市场紧缩预期增强。另一方面，美债仍将持续大量发行，当地时间9月30日，美国众议院通过一项为期45天的短期支出法案避免政府停摆，但后续美国两党如何就提供资金的拨款法案达成一致仍存疑。整体看，海外终端利率仍在抬升，中美利差倒挂。

　　政府债券持续发力。截至9月末，我国债券市场存量规模已经超过150万亿元。今年以来债券净融资额为9.41万亿元，其中国债净融资2.37万亿元、地方政府债净融资3.72万亿元、政策性银行债券净融资1.41万亿元（合计占全部净融资额的79.6%），是债券融资的主要部分。今年以来，财政部积极优化专项债券额度分配，重点向经济大省特别是制造业集中的地区倾斜，优先支持成熟度高的项目和在建项目。今年已完成全年新增专项债券限额的77.5%，比序时进度快10.8个百分点，债券资金累计支持专项债券项目约2万个。预计四季度国债将继续发行，2024年的地方政府专项债也可能提前下达，央行仍会保持市场资金面合理充裕，对市场影响不大，不过有可能推出特殊再融资债券，落地化债方案，要警惕资金面收敛的可能。政府债券对投资撬动作用比较明显，当前基建投资增速位于6%上方，继续推动经济企稳向好、保持运行在合理区间。

　　总体上，在宏观政策持续出台、地产政策持续优化的带动下，经济数据将逐步改善，将稳定房地产和权益市场，带动经济企稳回升，四季度债券市场利率仍以上行为主，关注经济数据改善的持续情况。（作者单位：申银万国期货）

　　美债利率飙升引发担忧

　　程伟

　　近期公布的美国经济数据向好，美联储多位官员发表鹰派言论，美国国债遭遇大规模抛售，受美债收益率大幅飙升以及美元指数走强的影响，市场风险偏好急剧下降。全球金融市场波动加大，国际原油、有色金属等大宗商品价格重挫，欧美股市普遍下行，贵金属黄金、白银也遭到重创。笔者认为，尽管美联储加息周期接近尾声，但经过一年多的连续加息，利率政策已经传导下去，银行业危机引发的信贷紧缩效应逐渐显现，欧洲部分国家已经陷入“温和衰退”。此外，美联储仍在以每月950亿美元的速度进行缩表，美元流动性持续收紧的趋势加强。未来一段时间，欧美货币紧缩的负面影响将进一步显现，其经济下行压力将加大，高债务国家仍将面临去杠杆压力，进而引发货币贬值、资产价格下跌等连锁反应，加剧全球金融市场动荡。

　　最新公布的美国9月非农就业人口增加33.6万人，远超预期，创2023年1月以来最大增幅。9月失业率持平于3.8%，略高于预期的3.7%，平均小时薪资同比上涨4.2%，低于前值和预期的4.3%。数据表明，尽管美国就业增长放缓，但劳动力市场依然强劲，主要是休闲和酒店、医疗保健、专业和商业服务等领域的岗位需求增加。非农数据公布后，市场对美联储年内再次加息的预期上升，并定价降息时间将从明年7月推迟到9月。互换市场价格显示，与美联储政策利率挂钩的合约隐含收益率上升，显示其12月加息25基点的可能性接近50%。

　　美联储主席鲍威尔在一次圆桌会议上强调，健康的经济和强劲的就业需要维持价格稳定，将致力于实现物价稳定的目标；美联储负责监管金融事务的副主席巴尔认为，可以谨慎地进行利率调整，最重要的问题不是今年是否需要进一步加息，而是需要在多长时间内将利率保持在足够紧缩的水平，预计这需要“一段时间”；美联储理事鲍曼表示，进一步提高利率并将其维持在限制性水平一段时间是合适的；克利夫兰联储梅斯特称，如果当前经济形势持续，很可能在下次会议上支持加息，且不认为降息会很快发生。

　　笔者认为，美联储多位官员接连发表鹰派讲话，释放年内可能再次加息的预期，引发债券市场恐慌性抛售，美债长端利率上升的幅度更大。截至10月6日，美国30年期国债收益率自2007年以来首次突破5%，10年期美债收益率最高达4.88%，逼近2007年7月高位。值得注意的是，美国10年期和2年期国债收益率自2022年7月开始倒挂，至今已持续15个月，持续时间为1980年以来最长。历史数据表明，长短期国债收益率曲线倒挂持续的时间越长，经济发生衰退的可能性越大，造成的破坏性也越大。由于10年期美债收益率快速上升，2年期和10年期美债利差显著收窄，由之前的100个基点缩小至30个基点，加剧了市场对欧美经济衰退的担忧。有“新美联储通讯社”之称的记者撰文称，国债收益率飙升正在威胁经济软着陆的希望，尤其是在确切触发因素尚不清楚的情况下。（作者单位：新纪元期货）

　　分析人士：四季度A股有望走出估值修复行情

　　资深记者 杨美

　　中秋国庆假期期间，境外市场并不平静。其中美股三大指数、港股恒生指数、A50股指期货等呈现“先抑后扬”走势。在10年期美债收益率的飙升和美元指数冲高导致海外市场波动加大的同时，国内则有利好数据出炉，显示国内经济动能正在不断增强。

　　一德期货股指期货分析师陈畅告诉期货日报记者，回顾长假前最后一周行情，国内A股市场呈现窄幅振荡态势，其中科创50、中证1000等偏科技成长性的指数表现明显强于沪深300、上证50等价值类指数。总的来说，从节前A股的走势看，稳增长政策持续发力，但市场谨慎情绪仍在，存量博弈效应明显。

　　长假期间，我国9月制造业PMI数据率先公布，为50.2%，连续4个月回升，自4月份以来首次进入扩张区间。前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，这表明我国从7月份开始实施的稳增长政策正在逐步发力，推动制造业景气度回升。而市场需求逐步恢复，制造业生产活动持续加快，也意味着我国稳经济增长的政策正在逐步产生效果，预计四季度仍会有稳增长政策出台。

　　“国家统计局公布的9月制造业PMI时隔6个月重回扩张区间，非制造业PMI也环比回升0.7%至51.7%，这令人欣喜。此外，2023年中秋节、国庆节假期8天，国内旅游市场火爆，消费市场一片红火，多项数据不断刷新纪录。”一德期货股指期货分析师陈畅表示，上述多个数据表明我国政策驱动效果已经开始显现，国内经济有底部企稳迹象。

　　从海外市场看，目前持续走高的美债收益率和不断升级的地缘政治因素对市场的风险偏好形成压制。陈畅对记者表示，除国内经济复苏的进度外，美联储货币政策的取向也是影响后续A股市场运行趋势的关键因素。从其9月议息会议传递的信号来看，受益于6月议息会议以来美联储较为充分的预期引导，即使四季度美联储选择再加息25个基点，加息这一举措对市场的影响也会非常有限。而美联储降息周期的开启可能需要更长的时间，幅度也有可能低于市场预期，除非美国市场出现系统性风险或其经济陷入较为严重的衰退，“不是更高，而是更长”才是影响美股和全球流动性的关键。

　　在陈畅看来，尽管10月6日国际市场主要股指均出现反弹，但不能因此掉以轻心，在国内经济尚未全面企稳复苏、美联储鹰派信号未改和中美政策周期错位的背景下，预计四季度初期北向资金仍有流出压力，A股资金层面仍面临挑战。

　　陈畅认为，节后开盘，A股市场若因美债收益率和美元流动性问题出现补跌行情，反而有利于加速市场的出清。从操作上看，考虑到稳增长信号和政策呵护，预计上证综指在3031点（2022年12月低点）至3053点（2023年8月低点）之间存在较强支撑。但在国内经济和美元流动性出现明显改善之前，A股指数将呈现振荡反复的状态，不建议投资者大量布局多单。

　　从整个四季度来看，海通期货股指分析师许青辰表示可保持多头思维。他认为当前是本轮市场的“政策底”加“盈利底”。政策推动下经济预期的改善可能会引发市场情绪好转带动的估值修复行情。同时，市场对经济温和复苏的计价已经较为充分，政策催化下盈利端存在预期修正的可能。在政策发力及盈利修复期间，预计大盘股和价值股的表现相对较好，该阶段可考虑做多上证50和沪深300指数，股指期货市场可考虑IH或IF的多头替代策略，以及多IH空IM的跨品种套利策略。

　　杨德龙表示，四季度稳经济增长的一揽子政策逐步落地，今年前三个季度资本市场也已逼近历史低位，从历史上看，上证指数3000点整数关口具有支撑意义。四季度政策面预计还会继续发力，包括稳地产，对投资增长和消费增长的推动政策等，均可能推动经济复苏，从而推动A股市场回升。

　　以上内容仅供参考，据此入市风险自担