要啥给啥，政策力度空前！市场底部到底在哪里？

    政策层面从没有像现在这样如此呵护市场、照顾市场情绪，基本上是有求必应。

    自2022年初A股市场开始下跌，至今也没有止跌企稳，市场一直在跌跌撞撞、起起伏伏中不断寻底。投资者苦A股久矣，一方面期待政策的提振、期待牛市，另一方面也担心预期落空的利空导致市场愈发下挫。

    好在政策层面近期果断出手了。投资者期待减税降费，那就印花税减半征收；没有增量资金入市，那就降低融资保证金比例；IPO发行融资太多、速度太快、市场失血过多，那就阶段性收紧IPO、优化再融资政策等；担心限售股解禁、大股东集中减持，那就规范股东减持行为、细化要求......

    政策打出了最强组合拳，积极回应市场关切和诉求，力度不可谓不大，尽管A股走出了高开低走的架势，但市场情绪得以提振。展望后市，政策底已经逐渐夯实，静待市场信心修复、风险偏好提升，未来资本市场中长期方向上行可期。

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    8月市场行情回顾

    1、股票市场

    8月市场大幅波动，跌幅明显，板块分化依旧，轮动也较为剧烈，未有板块获得正收益。当前市场处于存量博弈甚至减量博弈阶段，外资掌握了市场边际定价权，在外资持续流出、场外资金流入意愿低迷的情况下，沪指一度跌至3050点附近。

    8月份，A股三大指数集体跌超5%，其中，上证指数累计下跌5.2%，深证成指累计下跌6.85%，创业板指累计下跌6%；A股市场8月的日均成交额为8237.73亿元，较7月份小幅下降。8月份北向资金累计净卖出896.83亿元，单月净卖出额创历史新高，外资接近20天的净卖出，是导致8月市场杀跌的主因之一。

    从中信一级行业来看，30个行业全部出现下跌。其中，传媒、煤炭、军工等行业板块跌幅较小，消费者服务、建筑等行业跌幅较大。从风格上来看，中盘价值风格跌幅较小，中盘成长风格跌幅较大。

    中信一级行业收益排名前五及后五(%)（Choice数据，截至8月31日）

    从基本面来看，国内经济短期底部在不断夯实，但风险事件压制经济中长期预期；无风险利率方面，压制因素来自美债利率大幅上行，支撑因素来自国内政策的持续出台，8月底A股迎来了降印花税、放缓融资等政策组合拳；地产迎来了降低首付比例，下调利率的重磅组合拳，至此市场终于止跌，开始有企稳迹象。

    2、债券市场

    债市方面，8月全月央行净投放11720.00亿元，资金面整体平稳。

    利率债方面，前期一系列降息操作之后，8月21日央行非对称降息1YLPR下调10BP，5YLPR保持不变，隔日一年期国债收益率回落至1.9%，资金面边际收敛基本到位；

    信用债方面，市场预期的“一揽子化债”方案中特殊再融资债发行逐步成型、呼之欲出，房地产相关政策亦有调整，市场情绪明显好转。

    市场走势方面，利率债收益率曲线平坦化下行。截至8月31日，国债1年期收益率较7月末上行9BP，但其他期限收益率下行4-10BP，期限越长、下行幅度越大。国开债除了1年期上行4BP外，其他期限下行5-10BP。

    高等级信用债收益率下行。截至8月末，高等级AAA信用债1-5年期收益率较7月末下行6-10BP，7-10年期下行13-14BP。信用利差多收窄。截至8月末，AAA级1、3、7、10年期利差较7月末收窄1-8BP，5年期拓宽2BP。

    从月内走势看，债券收益率除了短端收益率因为资金利率中枢上行而出现反弹外，中长端收益率主要呈震荡下行态势，主要原因在于：

1.     经济基本面弱于预期；

2.     8月市场对下调存量房贷利率的预期升温（目前下调政策已经落地）；

3.     人民银行超预期降息；

4.     月中出现地产债逾期，提升市场避险情绪，利好利率债；

5.     8月20日公布的8月1年期LPR报价下调10BP，5年期以上报价维持不变，市场宽信用预期降温。

    最终，10年期国债收益率8月15日下行突破2.60%关口，8月21日下行至2.54%，创2020年5月以来新低，处在2002年以来的1.1%分位数。

    3、商品市场

    大宗商品市场表现优异，大多指数有所上涨。截止8月31日，南华商品指数月度涨幅为4.27%。从各南华综合指数来看，南华能化指数涨幅最高，月度涨幅约为5.05%，南华有色金属指数涨幅最低，月度涨幅约为-0.37%。

    近期，国内PPI数据降幅收窄，美国PPI数据上行，作为观察库存周期的领先指标，其意味着库存周期将迎来底部，商品供给减少，而需求相对稳定，商品价格又领先于库存周期，因此商品市场上行概率较大。8月上旬商品市场维持震荡，在8月下旬再次上行，南华商品指数涨至去年6月高位附近。

    南华商品指数涨跌幅(%)（Choice数据，截至8月31日）

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    各策略8月表现回顾

    从各策略指数2023年8月表现来看，私募市场表现一般，仅类固收策略有所上涨，涨幅为0.08%；

    股票类策略表现较差，其中股票市场中性、股票多空策略、股票多头策略和指数增强策略均有所下跌，跌幅分别为-0.27%、-4.73%、-5.32%和-6.67%。

    私募基金策略指数表现

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    9月市场展望

    1、股市利好政策频发，支持力度大

    8月国内PMI指数为49.7%，较上月上涨0.4%，仍处于50%以下，但已实现连续3个月上涨，制造业的景气水平正在缓慢复苏。

    政策方面，8月下旬出台了降低印花税、规范再融资与实控人减持、降低融资保证金、阶段性收紧IPO等政策，以达到降低投资者交易成本、减少股东减持套现、为市场带来增量资金等多重效果，近期一线城市全面实行“认房不认贷”，全国范围内首付比例政策调降（首套房首付比例最低可至20%），存量房贷利率全面调降，支撑了房地产行业企稳预期。

    目前美联储加息预期仍不容乐观，美债收益率持续攀升，人民币汇率承压，北向资金仍在时不时净卖出，尽管这些海外因素的扰动仍在，但国内政策底已经逐渐确立。

    当前，三大指数权益风险溢价均处于中高位，股市相对债券市场具有更好的投资性价比，沪深300指数成交量低迷，超额收益相对更难获取，中证500和中证1000指数成交量有所回归，超额收益获取难度有所降低。

    中信证券研报指出，调降印花税有助于A股参与国际竞争。近期，活跃资本市场、提振投资者信心的一系列举措标志着资本市场改革新篇章的开启。认为政策落地后，A股市场的底部信号更加明显，建议积极把握增配时机。

    当前A股面临的基本面、资金面、政策面正在全面改善，当前A股市盈率和市净率都处于历史相对低位，已具备配置价值；预计9月市场将会延续8月底开启的反弹趋势、震荡回升。操作上，市场交投情绪回暖，对冲成本有利，建议维持标配市场中性策略；降低印花税对多策略高频运作有利；量化监管规范市场运作，建议量化策略标配。

    2、债券市场：理财规模回升、固收+受追捧

    大地产周期进入调整尾声，居民主动加杠杆的意愿降低，但随着理财规模的逐步修复，截至8月末，银行理财存续规模约为27.2万亿元，理财在二级现券市场买债规模也保持较高水平。

    尽管权益市场前景可期，但当前表现依旧弱势，市场更多关注债券市场投资。地方政府化债的大背景下，城投债近期受到了较多追捧，AA级信用债成为近期最为稳健的资产。一个案例是天津地区城投债不久前获得了超70倍认购，机构扎堆优质城投债、“资产荒”再现，不过需要注意投资的安全边际。

    广发固收认为，近期资金面收敛，叠加活跃资本市场政策落地、一线城市“认房不认贷”、存量房贷利率下调等政策，债市短期内或受到一定冲击，存在阶段回调风险。但考虑到经济修复需要循序渐进，稳定且较低的利率有助于激发经济的内生活力，债市风险仍可控。

    此外，在今年以来“股弱债强”的格局下，整体上债券策略获得了更多的关注，纯债基金、固收+产品收益表现较好，获得了更多的发行和认购。

    3、CTA策略：商品市场活跃度升温

    尽管美联储加息预期仍有变数，但加息周期进入后半程已成共识，未来路径可能会比较曲折、通胀水平或不会快速下降。OPEC及其盟国在石油减产以支撑油价上升的预期是一致的，8月油价先跌后涨，国内多数能源化工以及工业金属品种价格走势与油价呈现相似性，迎来上涨的共振。

    另外，国内地产板块刺激政策密集出台，包括信贷政策、城中村改造、首付比例下调、认房不认贷等，部分地产链商品期货品种价格强势上行。具体到策略上，主观及量化CTA策略指数在近一月小幅下跌，管理人间分化仍然较大。

    短期看，商品市场活跃度继续升温，国内和海外定价品种有望延续共振修复行情，预计CTA策略仍处于可积极配置区间。下半年国内外商品价格或仍存在分化，中长期来看，商品市场大级别行情或仍需等待中美共同走出主动去库周期，预计这个时点不会太久远，在此之前精选管理人的必要性仍然较高。

    统计数据来看，整体看市场明年1月与5月合约价差结构合理，向历史均值回归，统计价差与基差结构的约束性增强使CTA截面策略反弹，这种约束性在9月交割前有望进一步提升，可继续关注CTA套利策略。