四季度 A股量变到质变大幕的开启

　　观点：去年以来，国内经济衰退叠加海外美联储加息周期开启，A股市场迎来估值和业绩的戴维斯双杀。而去年四季度开始，随着国内经济进入复苏周期，市场影响的核心因素已然转向。今年政策的持续呵护以及海外美联储加息周期的强弩之末，在经济持续修复之下，基本面企稳回升，资金面不断改善，市场积极信号频现之下，市场修复迎来曙光。而进入到四季度，我们或可以等到量变到质变大幕的正式开启。对于A股来说，整体上要乐观，静待磨底的结束的同时，做好战略的配置。

　　众所周知，全球化之下，A股市场的表现，既有内部因素的重要影响，也逃不脱海外市场的干扰。而如果内部拖累叠加海外抑制，那A股就不可避免的陷入荆棘。这就是去年国内经济衰退以及海外美联储加息周期之下，A股市场颓势的主要原因。也正是在这种局面下，2022年创业板跌近30%，沪深市值蒸发13万亿，2.1亿股民人均亏6.23万。A股估值和业绩走低下，迎来实实在在的“戴维斯双杀”。

　　2023年以来，这种局面在逐步改善。一方面，去年优化新冠疫情防控措施后，随着四季度宏观数据和基本面的向好，国内经济迎来复苏。而进入到2023年，面对经济复苏的弱势和复杂性，在上半年政策的刺激下，下半年以来政策持续加码而且加速落地，其中对经济影响最大的房地产，在“认房不认贷”等政策的呵护下初见成效，尤其是近期的销售数据等已经边际回暖；另一方面，海外美联储加息进入尾声，尽管年内仍有加息预期，但对A股市场的影响力度已经大大减弱。而此前萦绕市场的汇率问题，在国内重要会议之后，也随着政策的持续推进以及基本面整体的回升下保持稳定。而微观方面，资本市场的资金供给也在逐步改善，尤其是监管层“四箭齐发”之下，融资节奏整体放缓，资本流出也大幅改善。随着两融的持续上升以及政策效果的进一步显现，向好局面有望延续。

　　回到A股市场，去年四季度以来，指数整体保持上行趋势，尽管主要指数以及上证指数自身仍有反复，但向好的基础都在不断加强。德邦证券研究显示，截至9月15日，从2010年以来历史分位数来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指分别处于43%、53%、31%、20%、42%、4%、2%的历史分位数。显然，市场估值处于历史低位。而如果从更加具有可比性的股债比价看，截止9月11日，沪深300指数和10年期国债的股债比价大概在30-31%之间，而近6年、3年、1年的均值分别为40.0%、38.4%和32.4%，目前水平明显处于低估区间；而企业业绩方面，虽然中报数据显示业绩下行出清周期仍未结束，但是从三季度的通胀高频数据来看，三季度的业绩跌幅大概率收窄，业绩出清周期也已进入后期，今年四季度或者明年一季度很可能触底反转；最后，如果说去年受到多重风险的干扰，那么今年以来市场风险正常，没有黑天鹅事件，也没有其他重大干扰，所以不用过于担忧。

　　如此，经历去年的颓势以及上半年的波折之后，当前市场的状态是基本面迎来底部抬升，而且底部的基础在加强。而市场估值也处于历史低位，具备一定的配置价值，再加上风险因素不强，担忧程度并不大，整体处于战略配置的时期。除此，面临着即将到来的四季度，在政策加码的持续呵护下，我们仍可期待政策效果的进一步显现以及基本面回升力度的提升，而随着企业盈利见底预期以及资金面的持续优化，也大概率会看到更多增量资金入市意愿的提升。

　　因此，在即将步入年度最后一个季度之际，在我们看到市场诸多量变持续积累之时，随着多方积极信号的持续显现，四季度市场的质变或逐步拉开序幕。随着四季度市场修复信心的逐步提升，战略配置正当时。当然，需要注意的是，目前市场仍处于磨底期，海内外仍存变数之际，仍需保持耐心。当前位置，战略做多并非盲目，而不做多偏于稳妥，但做空显然不合乎逻辑。