东北策略邓利军：布局高成长赛道的机会已经到来

　　外资并没有全面撤离，只是近期对部分产业较为谨慎。市场担忧外资是否正在全面性撤离A股市场，我们认为不准确。首先，过去3日外资累计净流出216亿，其中7月26日单日净流出128亿，这种级别的单日和累计流出在2015年股灾、2020年3月疫情引发美股熔断、2020年7月市场大跌、2020年9月总统竞选前美股大跌这四次均有发生；事后来看，外资后续的流入反而加速，短期数据无法得出全面撤离的结论。其次，近几日外资主要流出食品饮料、电新、军工、建材等板块，而对食品饮料的流出实际上从今年年初就已经持续进行，并非短期行为，因此近期大消费板块的下跌更多是市场对行业景气趋势变化预期带来的调仓行为。最后，近几日中概股跌幅显著高于A股，反映出的更多是教育“双减”政策下外资对于部分消费服务性产业的担忧，如互联网平台监管等。

　　盈利筑顶下的内生调整不改A股长期慢牛逻辑。调整是中短期盈利筑顶下的内生需求，长期慢牛逻辑不受影响。首先，近期市场的下跌的根本原因还是我们之前强调的下半年市场主线，就是盈利筑顶的背景下市场整体和多数行业难提估值。其次，长期慢牛的核心逻辑不会因为短期的政策或宏观流动性预期而发生任何改变；主要是两个逻辑，一是全球经济潜在增速下行和收益率维持低位是长期趋势，全球剩余流动性充裕，叠加国内对地产的严控以及注册制的持续推进，导致有大量的资金通过机构的手源源不断流入A股；二是中国的科技创新和碳中和下的能源变革政策导向是长期趋势，这些慢变量将带领股市缓慢、震荡上行。

　　调整后的建仓时机关注三个时点。调整后短期预计市场将维持震荡，我们认为调整后建仓时机选择可关注三个时点：其一是月底政治局会议和美联储会议结束后市场对下半年流动性预期落地，不确定性减弱；其二是新能源和芯片的调整幅度达到10%-20%左右，2019年以来的6次市场调整中前期领涨的强势板块跌幅达到10%-20%后市场调整基本结束；其三是市场整体成交额降至调整前高点附近最高成交额的45%左右，历史来看该值意味着市场悲观情绪基本达到底部。

　　调整后最佳的布局方向包括基本面持续向好的方向和低估值且景气度改善的方向。其一，首选布局前期强势的领涨板块，也是景气度高，产业政策支撑强的方向，如半导体、新能源车、电池等：全球半导体产业链不断向中国转移，各行业缺芯下芯片涨价；新能源车景气度上行，电动车渗透率不断提升，锂、钴、稀土等上游资源需求不断上升；其二，布局低估值，同时景气度改善的板块方向，如军工、以及周期成长中的煤炭、石油化工等：中长期来看军工板块在国家安全导向下高景气持续，中报业绩较好下估值尚低；石化和煤炭中报业绩预告盈利高增，全球经济修复、碳中和下劣质煤炭开采受限以及用电需求上升支撑其景气度。

　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。