大小盘风格弱化 业绩引领个股表现

　　信达证券谷永涛

　　2017年初以来，上证50指数与创业板指数的差异化表现，成为大小盘风格分化最明显特征。这种风格在最近得到进一步强化，蓝筹股与小盘股的涨跌幅差异越来越大。

　　为了更进一步对比不同市值对市场表现的影响，我们按照市值大小，对全部A股进行分组，市值最大的10%为第一组，依次类推，市值最小的10%为第十组。我们选取了2015年12月31日、2016年6月30日、2016年12月31日、2017年5月31日和6月30日五个时间点，分别统计每个股票分组内，截止到7月26日的平均涨跌幅情况。

　　根据Wind资讯数据，得到的统计结果显示，市值最大的一组在五个时间段内表现均为最好的一组，第十组表现最差。而第一组与第十组之差，即市场分化最明显的阶段，是从2016年年中开始的，二者涨跌幅之差达到了55.29%。

　　回顾A股市场的风格变化，2013年至2015年呈现明显的小盘股市场风格，以创业板为代表的成长股受到市场青睐，板块估值不断攀升，市场上“以小为美”的观点也不断加强。彼时A股市场并购事件较多，助推了企业的外延并购能力，尤其是对于市值偏小的成长股，投资者对其关注度也逐渐增加，并推升了市场估值水平。

　　而2016年至今，尤其是2016年下半年开始，我国的经济环境和货币市场开始发生变化，引导市场风格出现调整。从宏观经济角度分析，自2016年下半年开始，我国的宏观经济触底的预期不断加强，后来的经济数据也验证了这种判断，季度GDP同比从6.7%逐渐攀升至6.9%。经济逐步走强，增加了市场对于上市公司的业绩信心，业绩更加稳健的蓝筹股，关注度越来越高。

　　从2016年下半年开始，监管层开始引导市场利率上行，逐步拆除宽松货币环境下的金融杠杆。受到市场利率水平抬升的影响，A股整体估值水平受到压制，从结构上看，弹性更大、估值更高的个股影响最大。由此，市场开始出现风格上的转向，高估值的成长股开始估值回落，而低估值的蓝筹股在业绩支撑下，开始了结构化估值提升。市场转而开始讨论“以大为美”，认为蓝筹股稳健的业绩更能获得市场青睐。

　　那么，未来的市场风格会如何演绎呢？经过市场的估值结构调整，目前蓝筹股与小盘股的估值差异已经明显缩小，市场的整体估值结构更加平坦。在这种情况之下，我们认为未来的市场可能会弱化大小盘风格，而更加偏向业绩导向：即无论大盘股还是小盘股，业绩将成为决定股价的关键因素，绩优股和绩差股股价表现将明显分化。

　　随着投资者对市场的理解不断深入，以及监管层对资本市场的梳理，投资者对个股的业绩，尤其是内生增长能力的关注度越来越高。从近期的市场表现看，中报业绩预期成为个股表现分化的重要因素。我们认为未来市场将更加偏向个股的基本面情况，内生增长情况和上市公司业绩对个股的导向作用更强。

　　与此同时，我国资本市场的国际化进程不断推进，QFII、RQFII以及沪深港通的规模不断壮大，A股加入MSCI也在有条不紊地实施，更多机构投资者参与市场，有利于增强市场表现回归业绩。