反弹无量情绪谨慎 弱势震荡格局未改

　　□南京证券周旭温丽君

　　周一在利空经济数据公布的影响下早盘出现快速跳水后震荡反弹，午后市场继续震荡走高，尤其是证监会辟谣称支持符合条件的公司再融资和并购重组，相关政策没有变化，在此背景下，题材股再度有所活跃，锂电池、无人驾驶、网络游戏等板块明显走强。不过，反弹过程中量能继续萎缩，显示市场信心依然相对不足，市场弱势震荡格局未有根本变化。后市而言，随着政策相机调控的意图渐趋明确，短期“稳增长”政策已明显偏向于“调结构”，在此格局下，金融体系去杠杆下的流动性压力以及与此引发的信用债市场风险、股票市场的估值下行压力等等，都成为中期影响市场风险偏好的重要因素。

　　短期政策腾挪下的新变化

　　当前，市场的监管风向和短期的政策重点均发生了变化，从前期更注重稳增长向“防风险”、“促改革”等政策目标上偏移。对于金融市场而言，权威人士的文章中多次强调去杠杆，尤其是明确了股市、汇市、楼市的政策取向是回归各自功能定位，尊重各自的发展规律，不能简单作为保增长的手段之后，对于政策风向敏感的A股已经掀起了明显的波澜。

　　而政策风向的变化在4月经济数据上也得到了进一步的佐证。4月经济数据除了房地产数据相对亮眼之外，其他数据都乏善可陈，环比有所回落。其中，民间投资数据继续大幅回落至3.7%，显示经济复苏势头明显趋缓，地产一枝独秀格局或“独木难支”。4月社融数据大幅下降至7510亿元，大幅低于预期的1.3万亿，M2增速更是下降至12.8%，大幅低于预期的13.5%。数据近乎全面环比回落下，明显能感觉到市场的新担忧：货币政策更偏稳健下，会收紧到何种程度？稳增长政策放缓下，经济短期复苏势头还能延续多久？A股监管转向、缺乏资金流入格局下，现有的依然相对偏贵的估值体系将如何再平衡？而最为担忧的，则莫过于政策重点转向供给侧改革下，短期会否引发更大的债务违约，金融去杠杆的力度会否引发新一轮资产价格下跌等。这些新担忧因素会持续制约市场风险偏好的提升，加之市场短期真成长的估值依然不具备足够吸引力的格局下，弱势震荡、不断消化估值已成为市场不得已的抉择。

　　防御思维当道回归业绩为王

　　在市场风险偏好下降、政策监管思路有所变化下，市场对于题材股、概念股开始变得“意兴阑珊”，想象力的空间及价值大幅下降，市场参与主体也逐渐趋于理性与现实：市场上看，短期市场风格再度回归“业绩为王”的新时期，市场交易的活跃度也大大降低，市场换手率明显下降。在中期依然面临较大不确定、无风险利率短期易升难降、A股估值总体依然不便宜的背景下，市场难有更大的趋势性机会，因此，基于价值深入挖掘、景气度尚可、估值性价比相对较高的结构性个股机会的挖掘将成为短期主流。

　　事实上，近期市场风格已经明显变化，无论是“喝酒吃药”行情再现，亦或者是航空、机场、电力等低估值品种的轮番活跃，亦或者是养殖产业链、新能源汽车的进一步走强，关注短期高景气、业绩为王的新时期特征已经十分明显。不过，需要指出的是，食品饮料、医药、机场航空等低估值、防御性价值品种持续受到资金追捧，背后的根本逻辑还是在于市场风险偏好下降下的存量资金防御调仓后的结果。这与2010-2012年消费股的大周期、结构性机会明显不同的是，2010-2012年是消费的高景气阶段，行业景气度持续不断上行，并进而引发戴维斯双击，带领股价持续走强；而目前更多的是金融监管新风向下的存量资金被动持仓变化而导致的结果，消费类个股大都也属于弱复苏的状态，不管是食品饮料亦或者是医药生物、旅游等消费品种，随着市场关注度的提升、估值的“水涨船高”，目前PEG都大于1，防御的性能明显弱化。因此，对于其蕴含的结构性机会的空间及持续性不应该抱以过高预期。在弱平衡阶段，更大的介入时机与机会或仍需更耐心的等待。目前防御更需精选个股，业绩支撑明显、估值合理、PEG小于1的个股或值得着重关注。