以创业板为代表的主流指数涨幅或超15倍

　　这轮大牛市本质上是转型的“中国梦”，二战后海内外主要经济体的牛市都是一个筑梦、圆梦的过程。目前转型的“中国梦”正在推进中，已具备实现的天时、地利、人和，牛市就是泡沫化过程，这次泡泡会创纪录。虽然指数已经累积一定涨幅，但前景仍美好，梦还远，“牛”住梦想。

　　“牛”在哪里？有梦就有远方

　　在过去牛市研究上升华，我们提出本轮牛市就是反映转型的“中国梦”，正如美国的80、90年代、日本的70、80年代，台湾的80、90年代。目前转型的“中国梦”正在推进中，实现已经具备天时、地利、人和。

　　（1）天时：这是圆梦的最好时代。2008年全球金融危机后，全球经济增长模式再次重构，技术再次发挥了作用，主要体现为互联网革命。中国人口基数庞大，加上互联网碎片化整合的属性，决定了中国具备天然的互联网基因。这也是中国拥有诸如BAT这种世界级公司的重要原因。与此同时，当前中国GDP总量已居全球第二，具备了从大到强的基础，欧日经济疲弱，伴随着“一带一路”、亚投行推进，中国经济、金融迎来走出去享受全球一体化红利的契机。

　　（2）地利：万物生长的好土壤。国家的产业政策引导在经济转型阶段至关重要，美国、日本、台湾转型梦的实现，都依赖政府产业政策的支持。近几年来新兴培育和制造业升级的产业政策、多层次资本市场促进融资的金融政策，已经激活大众创业、万众创新，带动新兴产业步入欣欣向荣。此外，“一带一路”和国企改革将帮助传统行业困境中求变局，为转型提供重要支撑，实现稳中求进。

　　（3）人和：新红利，新活力。虽然数量上，中国的人口红利在逐步消退，但大量的大学毕业生，使人力资本优势逐步显现。与1980-90年代的台湾相似，工程师红利有助于推动产业结构调整，BAT、小米、乐视等已是鲜活的案例，映射出了中国独立自主创新的能力和决心。移动互联时代的长尾理论显示，生活质量提升激发人的多样化需求，创新、创业机会无限。此外，大时代战胜小周期，在当前双创的时代背景下，传统企业已经在纷纷自我革命，通过收购、兼并、合作等多种方式谋求转型，新的活力正在释放。

　　“牛”向何方？这次泡泡会创记录

　　回顾历史，美国2000年、日本1989年、台湾1990年、香港1997年股市高峰期市值/GDP为121%、172%、146%、176%、281%，股票市值/GDP的核心区间150%~200%，股票市值/M2核心区间为100%~200%。而目前A股的市值/GDP才100%，市值/M2才56%，而且中国转型才开始，资产配置搬家才开始，同时，在当前主导产业更偏轻资产，房地产投资属性下降下，本轮牛市路途仍长。

　　资金过剩严重，本轮牛市的泡泡就会创纪录。首先，本轮牛市是转型牛、改革牛，产业结构从资金密集型向技术密集型过渡，最终会导致资金大量富余，储蓄率高于投资率，驱动资金入市。

　　其次，我国居民资产配置中股权资产占比过低，而储蓄和地产投资占比又过高，利率市场化驱动利率下行，人口红利消失导致房地产投资属性趋弱，大类资产配置向股市转移。

　　再次，目前银行储蓄存款规模53万亿、理财及私人银行规模25万亿，房地产市值超过200万亿，潜在入市资金规模庞大。除了国内投资者，A股正在开门迎客，外资蓄势待发，MSCI指数如纳入A股，加上未使用的QFII、RQFII、两地基金互认，可流入6541亿人民币。参考二战后海外牛市经验，如转型“中国梦”实现，本轮大牛市里，以创业板指为代表的主流指数涨幅或超15倍。

　　山高风大，波折正常。一轮牛市最终结束于产业发展动力耗竭，如2001年的家电饱和、2007年的地产销售疯狂，中国转型才开始，牛途还很长。参考海外，我们可以从企业盈利、货币政策、融资规模三个角度跟踪寻找牛市泡沫破灭的征兆。

　　首先，企业利润增速和ROE等指标在泡沫破灭前开始转坏。其次，货币政策收紧，如央行连续升息、货币供应增速下滑等。最后，IPO大幅增加。

　　回顾A股牛市及震荡市，中期调整通常由三大因素导致：①管理层调控股市，如2007年5·30上调印花税率为股市降温；②宏观政策调整，如2006年5月加息导致股市调整；③海外金融危机，如1997年5月亚洲金融危机导致股市调整。从目前来看，后两种风险暂无忧，但市场上涨过快，杠杆资金入市规模大，管理层调控股市引发中期调整的可能性最大。■