市场将迎来震荡

　　本周，统计局陆续公布5月份经济数据。总体来看，宏观数据继续下行，似乎山重水复，但仔细分析，结构性数据持续向好，经济的活力开始逐步显现。

　　从工业数据来看，5月份同比增速为6.1%，比4月份的5.9%略有提升但幅度不大；环比数据相对强劲，0.53%的数据，折年率6.42%，表明二季度经济情况好于一季度，纵向展望，二季度基本上已显示企稳迹象。根据数据回归可以预计，5月份工业企业利润显著回升，同比增幅大致在5%~6%。

　　价格数据出现止跌企稳迹象，PPI尤为显著。尽管PPI同比下跌4.6%，似有扩大趋势，但这是基数因素所致。从环比看，5月份PPI仅下降0.1%，结合3、4、5三个月数据观察，价格下降的趋势已经基本扭转。PPI是反映企业经营环境的最显著指标，该数据的企稳可能预示着我国工业最困难的时段接近尾声。

　　由于食品和能源价格波动剧烈，不能体现总供给与总需求之间的均衡状况，那么核心CPI是我们观察价格走势的主要窗口，图3表明我国出现通缩的可能性日益减小，相反，通胀压力有所回升。

　　结合5月份的进出口数据和消费数据我们基本可以断定，我国经济最困难的时段已经过去，经济的活力开始逐步恢复。

　　2014年以来，我国的经济结构出现了显著的成效，其重要标志是消费增速与投资增速的差距迅速减小，过剩产能的出清速度加快，消费在经济中占比提升，如图4所示。

　　应该说，2009年的四万亿计划导致了我国经济结构的畸形发展，2013年后政策进行强力调整，使得这种局面显著改观。经过两年多的调整，二者的增速差从最严重时的-8.9%，回到5月份的-0.1%，投资与消费的比例接近均衡状态。

　　此外，房地产的剧烈调整已经接近尾声，住房从大众投资品种逐渐回归消费本性，商品房销售出现了月同比显著回升的趋势，如图5所示。

　　众所周知，这一轮经济调整主要是由于房地产行业调整引发，随着房地产调整的接近尾声，宏观经济的剧烈调整周期也将随之结束，新一轮经济周期有望在第三季度启动。

　　与一般的认知不同，我并不认为随着经济的好转，股市会加速上行——恰恰相反，随着实体经济的复苏，股市即将进入调整周期。我们知道，本轮股市行情是在经济最困难的时期发动的，行情提前于经济整整一年，而股市行情的火爆正是实体经济低迷形成的资金挤出效应所致。鉴于实体经济的复苏和A股市场的严重高估，新兴产业的创业领域将成为资金追逐的焦点，而传统的A股二级市场交易，可能出现三个月左右的调适期，齐涨齐跌的市场将出现严重分化。

　　从期指仓位的变化可以预计，从下周开始，A股市场可能出现剧烈震荡，上证50指数可能率先调整并带动整个市场出现系统性的调整。下周初或许市场还有一次短暂的上冲机会，随后股市有望出现300点~500点的剧烈调整。■