成品油迎下调窗口 4大券商热议投资机会 9大受益股解析(3)

　　上海家化：年报符合预期，股权激励确定未来增长底线

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：王席鑫日期：2012-04-13

　　事件：家化发布2011年年报，实现营业收入35.8亿元，同比增长15.6%，归属母公司所有者净利润为3.6亿元，同比增长31.1%。公司拟每10股派发4元现金红利(含税)，年报情况总体符合市场预期。

　　年报业绩符合预期，各品牌梯队均有亮点，盈利能力稳步提升：公司年报业绩符合预期，受益高夫、佰草集等高毛利品牌的快速增长，公司整体毛利率和净利率水平均较10年高出2个百分点以上。各品牌来看，佰草集继续保持高增长(35%以上)，高夫是11年公司的亮点，预计收入同比大幅增长60%以上，毛利率提升幅度较大。美加净11年也取得了不俗的成绩，收入预计达到4个亿以上。我们认为，公司在11年宏观经济极为复杂的情况下依然能够保持30%以上的高速成长，体现公司优秀的管理和执行力、品牌运营能力和技术研发实力。

　　加大产品研发和品牌宣传力度导致费用率上升，预计未来费用率维持稳定公司11年加大了对各品牌的产品研发和品牌宣传力度，其中研发费用占公司11年收入的3%以上，此外随着新产品的不断推出，公司加大各品牌营销传播和广告宣传力度，导致公司管理费用和销售费用率11年均同比上升了1个多百分点，但费用上升的同时，公司新推出产品获得了较好的销售业绩，2011年公司新产品的销售收入占总收入的30%左右。我们预计2012年公司费用率总体将维持稳定。

　　股权激励方案对业绩影响有限，有助激发核心员工积极性，吸引稳定人才公司同时公告2012年限制性股权激励计划，总数不超过2840万股，首次授予2560万股，行权条件为未来3年净利润年增长率不低于25%，此次股权激励总费用为人民币1.71亿元，我们假设第一期在12年年中授予，则预计12-14年产生费用分别为5500万元、8000万元和3600万元。我们认为，股权激励方案有助激发核心员工积极性，吸引和稳定优秀人才，尽管短期增加费用，但是利好公司长远发展，预计股权激励方案对业绩影响有限。

　　年报符合预期，股权激励确定未来增长底线，维持“增持”的投资评级。

　　公司年报业绩符合预期，股权激励确定了未来增长底线，考虑股权激励对未来3年业绩摊薄影响，我们预计12-14年公司EPS仍将达到1.06，1.34和和1.75元，未来3年净利润年复合增速32.7%，我们看好公司在日化领域的成长性，目前估值合理，维持“增持”的投资评级。

　　盐湖股份：钾肥价格稳中向好，主导业绩成长

　　类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：卢全治日期：2012-04-09

　　投资要点：

　　2011年业绩符合预期。公司2011年实现营业收入67.78亿元，同比增长15.2%；营业利润27.12亿元，同比增长19.87%；归属于上市股东净利润24.81亿元，同比增长9.38%，全面摊薄每股收益1.56元，基本符合预期。

　　钾肥价格高企，推动业绩增长。2011年钾肥价格高位运行，公司11年氯化钾平均含税售价2782.28元/吨，较去年同期增加523.28元/吨，毛利率达73.4%。报告期内公司钾肥销售量240.75万吨，较去年减少5.25万吨，而钾肥营业收入59.28亿元，较去年增加15.1%，营业利润43.55亿元，较去年增长14.84%。

　　新合同价格签订，钾肥价格稳中向好。12年钾肥大合同价格出台，Canpotex、BPC与中化、中农共签订钾肥90万吨(选择量30万吨)，船期4-6月，合同价格CFR470美元/吨(如期装卸完毕返20美元/吨)，与11年下半年合同价格持平，处于全球钾肥“价格洼地”，有力支撑12年国内钾肥价格。12年国内钾肥供略大于求，但鉴于全球钾肥价格坚挺及国际钾肥供应商减产保价的举措，预期12年钾肥价格稳中向好，价格将保持3000-3200元/吨。

　　12年公司钾肥销量稳定，综合一期项目盈利有待观察。11年底至3月初，借助铁道部的“百天钾肥抢运行动”，公司提前将百万吨左右钾肥发往市场储存，可以“随订随卖”，受12年运输紧张影响较小，预计12钾肥销量仍可保持240万吨左右，明年将新增产能100万吨，销量稳定增长，业绩稳定上升。而综合一期项目前端天然气制乙炔仍在试车，影响项目后续产品投产，且天然气价格的持续上涨和运输困难增加产品成本，2012年一期项目盈利情况有待观察，公司其他项目静待2013释放。

　　盈利预测与投资评级。由于综合一期项目业绩释放有待观察，下调今年的盈利预测，预计公司12-14年的每股收益分别为1.91元、2.33元、2.59元，对应的市盈率分别为17.05倍，13.99倍和12.58倍。由于公司拥有资源优势，给予公司12年20倍的PE，未来6-12个月公司的目标价为38.2元，维持“买入”的投资评级。