今日六大牛股 高成长必将带来高收益(6)

　　中金黄金2011年年报点评:坚持三条途径扩张,业绩符合预期

　　中金黄金 600489 有色金属行业

　　研究机构：中信证券 分析师：宋小庆 撰写日期：2012-04-16

　　2011年业绩符合预期。2011年国内黄金均价上涨22.8%;公司矿产金22.54吨,同比增长14.42%。报告期实现销售收入331.4亿元,同比增长51.46%;

　　营业利润31.3亿元,同比增长45.34%;归属于母公司净利润18.17亿元,同比增长51.0%:每股净收益0.93元(各个季度为0.16/0.25/0.30/0.22元),基本符合我们预期。股利分配预案:拟每10股派0.5元(含税)。

　　费用增加较多,四季度业绩下滑。2011年公司总体毛利率14.4%,较上年小幅下降0.5个百分点;但费用较高:全年三项费用合计16.1亿元,较上年增加35.57%。季度来看,四季度公司销售收入环比上涨23.7%,但毛利率下降1.7个百分点,主营利润下降18.3%;同时四季度管理费用环比大增89.6%,导致净利润环比下降27.g%。

　　基地建设继续推进。针对资源相对分散、成本高的不利因素,公司策略是按照“规模化和集约化经营,低成本发展”的大基地建设,2007年开始至今已经初见成效。目前黄金产量在一吨以上的主力矿山共计11家,占公司总产量的69.81%;实现利润超过亿元的企业共计有9家,实现利润占公司鏊体利润比例超过77%。预计未来年份,基地建设效果将进一步显现。

　　坚持三条途径扩张资源。公司坚持现有矿山深部周边勘探增储、集团资产注入、外部收购社会矿山三条途径保障资源增长。2011年现有矿山增储黄金45.75吨、铜10.12万吨;定增收购集团金牛、东梁、金山股权,增储105吨;社会矿山方面,完成收购金顶山矿业、新疆金滩45%股权和安徽太平矿业周边矿权等。至2011年底,公司保有黄金储量570.05吨,铜金属量43.02万吨,铁矿石4054.29万吨,拥有矿权132个,矿权面积达到了1118平方公里。预计未来公司仍将坚持通过三条途径来增加黄金资源储量。

　　风险因素。全球负利率环境扭转,美国量化宽松迟迟不推出等,影响黄金价格表现;公司矿山项目建设见效慢于预期;集团资产注入涉及审批、资金来源等一些问题。

　　盈利预测及投资评级。根据我们对公司合理的产量、价格、成本假设,按照330/340/350元/克的金价假设,维持对公司2012-2013年的EPS预测为1.14/1.38元,预计2014年为1.70元,当前价格22.16元,对应2012/2013/2014年PE为19/16/13倍。我们对未来金价趋努继续看好,且预期未来几年公司矿产量增长将保持较高速度,维持其“增持”评级。