周一爆发六大牛股 业绩释放值得期待

　　新海宜:ODN快速增长,软件利润回升是亮点

　　投资要点

　　事件：

　　公司公布2011年年报：2011年实现营业收入7.85亿元，同比增长44.14%；归属于母公司所有者的净利润1.81亿元，同比增长30.03%；摊薄后每股收益为0.51元。

　　2011年度利润分配方案：每10股转增2股，并派发现金股利1元(含税)。

　　点评：

　　2011年ODN和软件外包双轮驱动公司营收快速增长44.14%

　　1)2011年公司ODN业务实现营业收入4.46亿元，同比增长26.21%。其中，下半年公司ODN业务加速增长，同比增速达40%，相比上半年11%的增速提升明显；主要原因在于：受益于国内光通信景气度高企，三大运营商逐步发力光通信网络建设，公司ODN业务快速增长。

　　2)受益于华为外包订单的大幅增加和非华为业务的不断拓展，公司11年软件业务实现营业收入3.12亿元，同比增长115%。

　　3)在ODN和软件外包业务的双重驱动下，我们认为，2012年公司营业收入有望实现快速增长。ODN业务方面，受益于国内光通信建设，2012年公司ODN业务有望实现30%以上快速增长；软件外包业务方面，公司稳步发展华为外包业务，着力拓展非华为业务，预计公司软件业务2012年将实现20-30%的稳定增长。

　　2011年公司毛利率为35.3%，下滑3.2个百分点，预计12年有望显著回升

　　1)2011年公司整体毛利率为35.32%，同比下滑3.2个百分点。主要原因在于：受人员快速扩张以及人力成本增长影响，软件外包业务毛利下滑明显，毛利率为25.7%，下滑幅度超过7个点。ODN业务毛利率则维持平稳，为41%。

　　2)11年下半年公司软件业务毛利率为29.81%，相比上半年的19.62%有明显改善。主要原因在于：随着下半年培训费用支出减少、新增员工逐步创造利润以及非华为业务增长，毛利率逐步回升。我们认为，随着非华为业务的拓展和新增员工数放缓，12年公司软件业务毛利有望回升至30%；受此推动，公司整体毛利亦有望显著回升。

　　三项费用率基本持平，投资收益增长明显1)11年公司管理费用、财务费用分别小幅增长0.65、0.56个百分点，管理费用下降0.5个百分点，三项费用率为17.17%，与上年基本持平。

　　2)11年公司实现投资净收益6500万，同比增长26.24%，主要原因是本期确认元风创业投资有限公司投资收益增加。由于公司目前仍有许多PE储备项目，我们认为12年公司投资净收益有望与11年持平。

　　前景展望：

　　1、2季度展望：软件毛利率同比优势将是业绩增长亮点

　　12年随着公司新增员工数收窄、11年新增员工逐步创造利润以及毛利率较高的非华为业务占比提升，软件毛利率有望继续恢复至30%以上；12年上半年毛利率有明显的同比优势，这将驱动公司上半年净利润增速高于营收增速。

　　全年展望：ODN业务和软件外包业务双轮驱动公司将实现30%以上的快速增长。

　　长期来看：公司业务多点布局，LED/安防等将支撑公司长期业绩增长公司LED照明产品预计12年将释放40%左右产能；并开始形成利润贡献，长期将成为公司发展的重要支撑。此外，公司视频监控产品涵盖硬件，软件等全套系统，也是公司未来重点推进业务之一。

　　短期来看，光通信ODN需求旺盛、软件外包业务利润率逐步回升，公司能够保持快速增长；长期来看，LED和安防产品的布局将多元化公司业务，支撑公司长期发展，我们预计公司12-14年EPS为0.66、0.82、0.98元，给予"推荐"投资评级。

　　风险提示：警惕运营商招投标的不确定性、行业竞争激烈、新项目拓展风险。