聚焦六大牛股 业绩助力高成长(2)

　　山煤国际:内生增长和资产注入将推动公司持续快速成长

　　山煤国际 600546 煤炭开采业

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：张富盛，韩永 撰写日期：2012-04-13　　

　　推动因素　　

　　(1)本部煤矿扩产和2011年收购煤矿产能释放,推动未来三年煤炭产量复合增速高达41%。我们预计本部的霍尔辛赫、凌志达和大平煤矿的增产在2012年将提高公司产量300万吨;而2011年向母公司收购煤矿产能将在未来三年逐步释放;预计公司2012/2013/2014年煤炭产量增速分别为53%/42%/30%,在我们覆盖的A股煤炭公司中居首。　　

　　(2)市场对公司煤炭贸易业务盈利状况担忧过度,我们预计煤炭贸易业务未来3年盈利能力逐步提高。2007-2009年煤炭贸易业务毛利率稳定在4%左右,说明在煤价大幅波动情况下煤炭贸易依然可实现稳定收益;我们预计随着储配煤中心建立和业务规模稳定,煤炭贸易依然能为公司贡献稳定利润。　　

　　(3)母公司剩余7个矿840万吨的产能,条件成熟有望继续注入上市公司。母公司股权结构单一(为山西省国资委100%控股);公司2009年和2011年通过资产置换和定向增发两次顺利从母公司收购煤炭资源,我们预计母公司剩余煤炭资产在达到稳定运营条件后仍有望注入上市公司。　　

　　估值　　

　　山煤国际过去五年EV/GCIvs.CROCI/WACC相对行业的平均溢价为3%,目前折价12%;我们预计公司2012-2014年CROCI增速在行业中领先,因此相对行业的折价有望消失,据此计算出12个月目标价33.41元。