工业节能十二五规划将出 明晰9大行业降能耗路线图(股)(5)

　　九龙电力：2011年业绩快报略高于预期

　　九龙电力 600292 电力、煤气及水等公用事业

　　事件：九龙电力今日公布2011年全年业绩公告，实现收入39.97亿元，归属母公司净利润0.44亿元，分别同比增长22.77%、68.73%。EPS为0.11元。

　　点评：从单季度来看，2011年公司1-4季度分别实现收入8.15亿元、10.37亿元、10.31亿元、11.14亿元，较2010年同期同比增长8%、21%、28%、32%。下半年增速较快主要是得益于新并表收购的BOT项目。

　　从单季度毛利率来看，公司2011年1-4季度分别为7.48%、8.10%、6.50%、6.28%，显示收入占比较大的传统火电部分业务受到燃煤价格持续上升影响较大，盈利能力较差。

　　公司的单季度归属母公司净利润分别为0.02亿元、0.02亿元、0.15亿元、0.25亿元，其中，新收购的BOT项目在下半年对业绩增厚明显。

　　公司业绩快报数据基本符合我们此前的预期，略高10%，公司静态估值水平较高。如果考虑到2012年BOT项目盈利贡献稳定，我们认为此前所预测的2012年EPS0.40元仍能实现，则当前动态估值25倍左右，与其成长性相比仍可看好，维持公司目标价及“买入”评级。

　　中电环保：业绩低谷已显，未来成长可期

　　中电环保 300172 电力、煤气及水等公用事业

　　2011年对中电环保而言是非常困难的一年，宏观上持续紧缩的货币增持导致火电投资现金流紧张，同时火电企业盈利下滑，投资意愿下降，在此背景下，公司的部分火电项目也出现了延期及应收款大幅增加的现象。年初日本福岛核事件导致国内核电建设全面放缓，公司核电项目的收入确认大幅低于预期，公司整体业绩表现低于我们的此前预期

　　拖累公司业绩表现的诸多因素正在逐步反转，业绩即将走出低谷，第一，核电项目在核电安全检查结束后会加快确认速度；第二，火电企业在电价上调后，盈利能力增强，提振火电投资意愿，同时也将改善公司现金流；第三，非电领域在2011年电力市场处在低谷时取得突破，为公司长期业绩增长奠定了良好的基础。

　　盈利预测及估值：我们下调公司2011年的业绩预测，公司2011-2012年EPS为0.46元、0.65元和0.90元，目前股价所对应的PE分别为39.24X、27.95X和20.07X，作为国内电力工业环保水处理的龙头企业，公司在核电及非电领域的拓展将带动公司业绩的稳步提升，依然维持“推荐”评级，目标价25元。

　　风险提示：核电市场占有率下滑；非电领域市场开拓低于预期

　　龙净环保调研报告：电力环保领域全方位专家，干法脱硫锦上添花

　　龙净环保 600388 机械行业

　　一、 事件概述

　　近日我们对公司进行了调研，就公司近期生产经营状况与公司进行了交流。

　　二、 分析与判断

　　钢铁脱硫及煤电基地建设推动干法脱硫业务腾飞

　　公司在干法脱硫领域技术领先，工程经验丰富，03年至今，已累计获得54个干法脱硫合同，共建造100余套干法脱硫除尘一体化装臵，已投运干法脱硫机组装机容量1亿千瓦以上，居全国第一位。“十二五”期间将实现钢铁全行业烧结脱硫，由此产生的市场空间达200亿元；规划新开工煤电基地建设装机容量近2亿千瓦，其中绝大部分位于西北缺水地区，干法脱硫技术优势明显。以上两大驱动因素助公司干法脱硫业务腾飞。

　　技术实力做后盾，静待特许经营市场全面开放

　　脱硫运营相比脱硫工程总包对技术和工程质量提出了更高的要求。由于技术储备领先，工程质量过硬，公司在运营市场竞争优势十分突出。2008年承接的乌鲁木齐热电厂BOT 项目已实现盈利，毛利率高达50%以上。待脱硫特许经营市场全面放开之后，公司在该领域的增长潜力将迎来释放。

　　除尘市场独占鳌头，未来仍可保持稳定增长

　　公司是国内最大的除尘器制造商，产品线齐全。除尘器年销售额突破20亿元， 以300MW 以上大型火电机组为主，在我国大型机组除尘市场占有率约1/3， 难觅竞争对手，龙头地位不可撼动。目前在手订单数量仍然饱满，未来除尘业务仍可保持稳定增长。 脱硝步步为营，期待再度演绎后来居上

　　公司在脱硝领域稳扎稳打，在当下市场初步启动，竞争激烈、价格战频繁的市场环境下并不急于争抢市场份额，而是以做好做精几个示范工程、树立市场口碑为主，后市有望重复公司在脱硫市场后来居上的历史。

　　三、 盈利预测及投资建议

　　公司是国内环保领域少有的产品线齐全、技术全面扎实、综合实力领先的企业。在电力环保市场需求逐渐萎缩的背景下公司仍能逆市取得一定增长，显示出其相当强的硬实力。“十二五”环保政策的不断出台，以及股权激励第一期解禁的到来，释放业绩的预期有助于公司股价上涨。但在整个电力环保市场趋于萎缩的大环境下，公司长期增长也有一定风险。有鉴于此，我们适当调低公司盈利预期，预计2011~2013年EPS 分别为1.14元、1.43元与1.66元，对应当前股价PE为22、18与15倍，目标价格为35.00元。维持“谨慎推荐”评级。

　　四、 风险提示

　　火电新装机增速放缓导致需求下降。