新能源车发展路径清晰 12概念股投资价值解析(8)

　　个股解析

　　威孚高科:国IV将再造一个新威孚

　　东方证券

　　研究结论

　　柴油机尾气后处理业务将带给公司新一轮爆发式增长。国IV阶段,柴油机必须通过加装后处理系统才能满足排放标准的要求,我们估算到2014年,国内柴油机尾气后处理市场的规模将超过200亿元。子公司威孚力达拥有包括SCR、DOC、POC等各种尾气后处理产品的制造能力,由于具备最核心的催化剂技术、产品零部件的自制率最高,加上母公司具有强大的客户优势,我们认为未来威孚力达有望在后处理产品上占据20%以上的市场份额,预计2014年,柴油机尾气后处理业务对公司的业绩贡献将超过10亿元,与2011年公司预测业绩11.9亿元相比接近翻倍。

　　国IV阶段博世汽柴中重型高压共轨系统市场份额有望近翻倍提升。公司旗下博世汽柴在国内中重型高压共轨系统领域的市场份额约85%。国III阶段中重型柴油机装配高压共轨的比率约30%,即:博世汽柴在中重型柴油机领域的市场份额约26%;而国IV阶段,由于具有较强的燃油经济型、有进一步技术升级的潜力,高压共轨在中重型柴油机上的装配率有望由目前的30%提升至60%左右,如果博世汽柴在中重型高压共轨领域的市场份额依然维持在80%左右,预计2014年,博士汽柴高压共轨在中重型柴油机的市场份额将从目前的26%提升至46%,份额提升接近翻倍,对公司的业绩贡献也将由目前的2.9亿元提升至7.0亿元。

　　新业务涡轮增压器与WAPS将陆续开花结果。目前重型涡轮增压器OEM市场基本被外资垄断,内资企业仅在售后市场占据较大份额,我们认为强烈降成本需求决定了未来国内优秀企业将逐步进入OEM市场;而随着排放标准提升,轻型车使用涡轮增压器的比率将越来越高,公司涡轮增压器业务将面临快速增长机遇。目前本部产品主要配套于国III及国II柴油机产品,全新产品WAPS系统较高压共轨价格优势明显、较EGR技术升级潜力强,预计将在中重型柴油机燃油喷射系统占据一定的市场份额,并有望凭借性价比优势拓展工程机械巨大的潜在市场。预计涡轮增压器与WAPS业务将陆续开花结果,对公司业绩增长构成进一步支撑。

　　盈利预测与估值定价。考虑增发摊薄因素,我们预测2011-2014年EPS分别为2.10元、2.26元、3.53元与4.68元。未来3年归股东净利润复合增长率为38.7%。公司在柴油机燃油喷射系统具备很强的竞争优势;未来随着国IV排放标准的实施,尾气后处理系统将带给公司业绩爆发式增长;此外涡轮增压器业务与WAPS业务陆续开花结果,国IV将再造一个新威孚。我们认为给予2012年25倍PE、对应目标价56.5元,首次给予公司买入评级。

　　风险提示。1)中重型柴油车实施国IV标准技术路线的不确定性;2)国IV迟迟未实施或实施日期大幅晚于预期;3)重卡行业景气程度再次大幅下降。

　　曙光股份:3季度盈利低于预期

　　曙光股份 600303 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-10-28

　　2011年1-9月公司实现营业收入50.61亿元, 同比增长25.76%;归属母公司所有者的净利润13,750万元,同比减少8.19%,EPS为0.24元。3季度公司实现营业收入17.43亿元,同比增长41.90%,环比增长2.13%;归属母公司所有者的净利润2,765万元,同比减少55.65%,环比减少55.97%,EPS为0.05元。

　　3季度毛利率大幅下降,期间费用率也大幅下降。受上半年原材料价格普遍上涨和今年以来行业景气度持续大幅下滑的影响,1-9月公司综合毛利率为14.68%,同比下降3.25个百分点,而且3季度综合毛利率仅为13.17%,同比大幅下降10.10个百分点,环比也下降3.82个百分点。在国内通胀预期逐渐稳定和国际大宗商品价格持续回落的影响下,公司的毛利率或有好转,但行业景气度仍维持低位竞争加剧,公司销量和收入增速或会大幅下降。1-9月公司期间费用率为9.58%,同比下降1.91个百分点,3季度同比大幅下降5.96个百分点,环比下降1.35个百分点。

　　公司整车销量增速仍较快,但增速开始下降。1-9月,我国汽车销量为1363.35万辆,同比仅增长3.62%。其中,乘用车和商用车销量分别分别同比增长6.38%、-4.79%,SUV车型增速最快为17.64%。公司子公司丹东黄海乘用车、商用车销量分别为12,732辆、18,982辆,分别同比增长14.30%、7.26%,公司的两款SUV旗胜和挑战者共销售12,578辆,同比增长32.60%,仍大幅好于行业平均水平,但除商用车外均比公司上半年的增速出现了较明显的下降,主要是由于去年下半年公司乘用车销量的基数较大。

　　公司不断开发新产品并开拓海外市场,支撑公司盈利持续增长。上半年子公司黄海客车开发了旅游客车产品和新型校车产品,开展了LNG节能型客车产品的市场推广;黄海乘用车开发的新款SUV旗胜V3在上海汽车展上市;曙光车桥在高端市场开发取得进展,成功开发了广汽、吉利、HENDRICKSON、BLUE-BIRD等新客户;公司积极拓展海外市场,上半年实现出口收入1.91亿元,同比大幅增长207.23%。

　　公司与南车株洲所合作不断深化,实现新能源汽车技术、市场与供应链的有机整合,并且收益快速增长。1-9月份,南车时代电动汽车股份公司(南车株洲所持股50.36%,公司持股35.71%)为公司贡献的投资收益同比增加714万元,同比增长50.63%。

　　盈利预测与评级。由于三季度毛利率大幅下降导致盈利低于预期,我们大幅下调公司2011-2013年EPS 预测至0.37元、0.45元、0.57元,按当前收盘价8.23元计算,对应的动态PE 分别为22倍、18倍、14倍,考虑到公司在整车企业中估值偏高,下调公司投资评级至“增持”。

　　风险提示。

　　(1)4季度原材料价格降幅低于预期的风险;

　　(2)新车型和新能源业务推广进度低于预期风险。