新能源车发展路径清晰 12概念股投资价值解析(13)

　　许继电气:三季度收入环比提振,全年业绩平稳

　　许继电气 000400 电力设备行业

　　研究机构：广发证券 分析师：韩玲 撰写日期：2011-11-01

　　2011年三季报要点2011年前三季度实现营业收入23.78亿元,同比上升19.98%,归属上市公司净利润9426万元,同比上升5.86%,实现每股收益0.25元。公司第三季度实现营业收入9.68亿元,环比和同比分别增长12.76%和21.98%;实现归属母公司净利润2056万元,同比增长1.76%,单季度每股收益0.05元。三季度利润增速大幅低于收入增速主要是由于软件退税政策导致前三季度软件退税尚未到位,营业外收入同比大幅减少所致,我们预计年底这一退税返还将执行完毕。

　　毛利率稳步提升,费用率保持平稳前三季度公司主营业务毛利率为33.56%,同比增长0.1个百分点。第三季度综合毛利率29.19%,同比和环比分别上升0.72个百分点和下降7.25个百分点。

　　第三季度起由于EPC工程确认收入较多导致毛利率环比有所下降,由于公司直流工程收入进入确认高峰,预计综合毛利率有望维持稳中有升。此外,前三季度公司管理、财务和销售费用率分别同比下降0.31、0.09和上升0.05个百分点,费用控制开始奏效,费用率同比保持平稳。

　　纳入国网中电装备麾下,业绩稳步提振可期目前国网中电装备与平安信托的股权臵换完成,这一股权易手标志着许继集团资产注入进程向前更进一步。虽然目前国网对其麾下包括南瑞、许继和电科院三企业的二次设备业务发展构想尚未出台,但有了国网的大力支持,公司未来业绩稳步提振可期。

　　估值:不考虑资产注入的情况下,我们预计2011-2013年每股盈利分别为0.45、0.62、0.75元。考虑注入集团资产,我们预计2011-2013年每股盈利分别为1.07、1.30、1.52元.我们给予2012年20倍市盈率,目标价定为26元,投资评级买入。

　　风险提示:集团资产注入进度低于预期,智能电网推进进度低于预期。

　　思源电气:三季度毛利率环比下滑,今年经营压力大

　　思源电气 002028 电力设备行业

　　研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2011-10-26

　　公司前三季度经营业绩低于市场预期。公司1-9月实现营业收入12.24亿元,同比减少0.5%,利润总额1.13亿元,同比减少25.25%,归属上市公司股东净利润9386.02万元,同比减少73.68%,前三季度净利润率为7.67%,对应的EPS 为0.21元。第三季度实现营业收入4.49亿元,同比下降9.56%,归属上市公司股东净利润2967万元,同比减少76.95%,三季度的净利润率为6.61%,出售可供出售金融资产大幅减少,前三季度投资收益仅为2124万元,而去年同期投资收益高达1.97亿元。

　　三季度收入同比首次出现下滑3%。公司今年三季度实现销售收入4.5亿,同比下降9.6%,环比下降3%。按照历史规律,公司的收入确认应该是逐季度上升的态势,环比都会有所增长,而今年由于去年订单不足,产品招标价格下降的滞后影响,导致公司在第三季度收入环比出现首次下滑。

　　由于公司上半年订单同比增长24%,超出公司的预期,且价格开始企稳,因此我们预计四季度收入比三季度略有好转。

　　三季度毛利率环比下滑近4个百分点。公司前三季度毛利率为34.44%,与去年同期相比下降7.8个百分点,主要是由于市场竞争激烈,产品价格下降,原材料价格上涨所致。单季度来看,公司过去四个季度毛利率依次为41%、38%、35%、31%,毛利率一直在下降通道之中,单季度环比下降约3%,由于今年以来招标价格稳住,且原材料价格在9月份开始大幅下跌,今年四季度公司毛利率有望企稳回升,但是幅度有限。

　　销售费用率和管理费用率较高。前三季度,公司销售费用1.8亿,销售费用率14.67%,同比上升1.2个百分点,从一定程度上说明公司面对激烈的竞争环境,加大市场拓展力度,销售费用增加。公司管理费用1.66亿,管理费用率为13.58%,同比上升1.64个百分点,公司收入没有增长,而人员工资增加、物价上涨是主要原因。利息收入增加使财务费用同比减少29.56%。

　　估值与投资建议:不考虑平高股权的投资收益,我们预计2011-2013年的EPS 分别为0.37、0.48、0.67元,中长期来看,我们认为给予公司2012年25倍PE,并考虑到平高股权价值及公司所持现金,每股约增厚4元,对应目标价为16元,维持公司增持评级。

　　股价催化剂:智能电网、节能环保、电网投资超预期风险因素:价格战加剧、新产品进程低于预期。