钢铁业“十二五”规划正式发布 十大金股有望爆发(12)

　　宝钢股份：三季度业绩不如预期；下调盈利预期

　　宝钢股份600019钢铁行业

　　研究机构：瑞银证券分析师：唐骁波，孙旭撰写日期：2011-11-02

　　需求疲软和成本挤压导致三季度业绩不如预期

　　公司三季报显示，其当季收入达526亿元(同比增长10%)，比瑞银预期高6%。但税后净利润下挫51%至12.417亿元，比瑞银预期低58%。毛利率和吨钢息税折旧摊销前利润分别从上半年9.5%和920元/吨降至5.3%和646元/吨。

　　四季度起宝钢将改用新定价模式

　　管理层表示，四季度公司将改用以当季铁矿石“现货”均价作为合约价的定价模式，不再以前一季度均价来计算。新定价模式应会降低四季度的铁矿石采购价格。然而，我们认为，高成本库存(2-3个月)和相对更低的钢材实际平均售价可能会小幅拉低四季度盈利水平。

　　2011/2012/2013年盈利预期分别下调37%/41%/44%

　　我们将2011/2012/2013年平均售价假设值分别下调1.8%/4.1%/4.4%。我们的2011/2012/2013年每股收益预估值也分别调低了37%/41%/44%，从0.66/0.78/0.90元降至0.42/0.45/0.50元，分别比市场预期低24%/30%/33%。

　　估值：目标价下调至7.9元，维持“买入”评级

　　由于我们将2011-13年预期平均权益回报率从11.7%调降至7.2%，我们相应地将目标市净率从1.5倍下调至1.2倍，我们的新目标价7.9元基于2012年预期每股账面价值。宝钢目前股价对应2012年0.8倍的市净率。我们预计2012年其毛利率将有所回升，原因在于我们认为2012年高端板材的需求将超过长材。我们从而维持“买入”评级。