转融通管理试行办法发布 卖空时代将来临 8股最受益(9)

　　华泰证券：创新业务稳步推进

　　投资要点：

　　华泰证券上半年实现营业收入35.9 亿元，净利润14.2 亿元，同比下降19%，略低于预期。期末净资产306.5 亿元，较1 季度末增加3.8 亿元。上半年EPS0.25 元，每股净资产5.47 元。2 季度实现营业收入16.5 亿元，净利润5.9 亿元、EPS 0.11 元，环比下降28.1%、同比下降43.2%。

　　经纪业务量难补价。公司上半年经纪份额5.83%，较2009 年增长2%；推动交易额同比增长3.2%；但上半年佣金率0.085%，较2009 年减少18.2%。使得佣金净收入仅21.6 亿元，同比显著下降。就佣金率变化趋势看，上半年降幅略高于行业平均；2 季度环比下降约5%，季度降幅明显减小。

　　承销业务是亮点。上半年完成IPO14 单，募集资金112 亿元，实现承销收入7.1 亿元，较去年全年增长32.8%；收入占比也由5.6%提升至20%。

　　自营2 季度亏损较多。上半年自营亏损1.7 亿元，其中2 季度亏损3.3 亿元。

　　IPO 后自营规模显著放大、期末为115 亿元，其中债券和股票分别为85 亿元和24 亿元，较期初增加109%和67%；尽管股票仓位不高(21%)，但绝对额增幅较大且多数在2 季度大跌前投入，直接导致自营亏损。公司部分调整了持仓结构，近期的反弹也使得自营状况有所好转，目前，前10 大交易性金融资产浮盈0.38 亿元，但可供出售金融资产仍浮亏0.67 亿元。

　　募集资金持续投入、创新业务稳步推进。这包括融资融券7 月份已开始试点；股指期货稳居前3、长城伟业增资至6 亿元；参与江苏银行定向增发、直投业务已完成4 笔投资、投入资金0.8 亿元；集合理财产品达到9 只。

　　在对市场(日均交易额/上证指数)为(1700 亿元/2400 点)的假设下，调整公司2010-2012 年EPS 至0.50 元、0.71 元以及0.84 元。根据分部估值调整公司目标价至16.1 元。目前公司股价对应PB2.7 倍，PE30 倍，在大券商中处较高水平，维持中性评级。