五大被低估行业浮出水面

　　在前期A股市场剧烈调整、业绩剧烈波动与题材概念等多种因素的扰动下，目前不同行业的估值相对历史平均水平偏离度迅速分化。需要指出的是，选取不同维度进行测算，行业估值相对历史水平的偏离度会有很大不同。如果同时考虑市盈率和市净率两个维度，可以发现申万金融服务、采掘、房地产、建筑建材、交通运输五大行业的估值均明显低于近十年平均水平，是目前最典型的二维低估行业。

　　两个维度测算的估值不同

　　在前期A股市场剧烈调整、业绩剧烈波动与题材概念等多种因素扰动下，目前不同行业的估值相对历史平均水平的偏离度迅速分化。不过，需要指出的是，选取不同维度进行测算，行业估值相对历史水平的偏离度会有很大的不同。

　　例如，如果剔除负值和超过100倍的情形，将2001年以来不同行业的市盈率进行纵向对比，可以发现申万金融服务、采掘、房地产、建筑建材、交通运输、家用电器和交运设备行业的最新市盈率(TTM，整体法，下同)分别仅为8.56倍、14.20倍、16.03倍、15.12倍、14.40倍、16.25倍和17.01倍，均较近十年平均水平低50%以上，是市盈率层面的一维低估行业。按相同口径测算，申万有色金属、电子、信息服务、黑色金属和公用事业的最新市盈率相对历史平均水平低估程度不足30%或出现高估，成为市盈率层面的一维高估行业。

　　但是，如果从市净率维度出发，将得到不同的结果。将2001年以来不同行业市净率进行纵向对比，可以发现申万金融服务、采掘、房地产、建筑建材、交通运输、黑色金属和公用事业行业的最新市净率(以最近报告期为准，整体法，下同)分别仅为1.61倍、2.21倍、2.11倍、2.08倍、1.72倍、1.18倍和1.94倍，均较近十年平均水平低30%以上，是市净率层面的一维低估行业。按相同口径测算，申万有色金属、电子、信息服务和农林牧渔等10个行业最新市净率相对历史平均水平低估程度不足15%或出现高估，沦为市净率层面的一维高估行业。

　　探寻二维低估行业

　　从表面上来看，按市盈率和市净率测算出的低估或高估行业均有一定道理，很难分出高下。但是，如果从投资实用视角出发，探寻二维低估行业的努力似乎更有借鉴价值。

　　简而言之，将市盈率和市净率均明显低于历史平均水平的行业定性为二维低估行业，这样做有可能会遗漏部分低估值行业，但却让甄选出的二维低估行业较一维低估行业具备更大的可信度。

　　循着这一思路，可以发现不管是按市盈率和市净率标准衡量，申万金融服务、采掘、房地产、建筑建材、交通运输五大行业的估值均明显低于近十年平均水平，是最典型的二维低估行业。

　　就行业间比较来看，不管从市盈率还是市净率角度来看，申万有色金属、电子、信息服务三个行业纵向估值优势都不明显，可将其归类为二维高估行业。

　　基于以上逻辑，在多维高估和低估之间，必然会出现相对高估和低估行业。其中，申万交运设备行业的最新市盈率低于近十年平均水平50%以上，但与其他行业相比其市净率的折价程度不明显，可以将其归类为相对低估行业。与此形成对照的是，申万农林牧渔、食品饮料、纺织服装、医药生物、商业贸易、餐饮旅游6个行业因为市净率相对历史平均水平折价很不明显或是溢价，而市盈率折价程度又比较有限，因此可将其归类为相对高估行业。

　　此外，运用市盈率和市净率两个维度来甄选，出现相互矛盾的结果也在意料之中。例如，申万黑色金属和公用事业这两个行业的市净率相对近十年平均水平折价很明显，似乎可认定为一维低估行业；但让人尴尬的是，从其高企的市盈率来看，又似乎可将其归类为一维高估行业。因此，综合两个维度来看，可将黑色金属和公用事业行业归类为二维估值矛盾行业。同时，申万家用电器行业因市盈率明显低估而市净率相对高估，也可归类为二维估值矛盾行业。

　　二维估值矛盾行业的概念并非完全没有参考价值，其背后反映的是二级市场存在的剧烈分歧。从操作层面来看，投资二维估值矛盾行业的不确定性无疑是最高的。