周一最具爆发力的六大牛股！(4)

　　凯撒股份:业绩增速略低于预期,毛利率与销售费用率同升

　　2011年前三季度EPS为0.194元,同比增长10.32%。公司前三季度实现营业收入2.59亿,同比增长13.97%;归属上市公司股东的净利润为4147.02万元,同比增长10.32%,EPS为0.194元,业绩略低于我们的预期。同时,公司预告2011年度归属上市公司股东的净利润预计同比增长10.00%-30.00%,主要是订货会的订单、公司门店数量有所增加以及新并入的控股子公司(广州市集盛服饰皮具有限公司)产生的效益。

　　前三季度毛利率上升,销售费用率和管理费用率上升,净利率保持基本稳定。公司前三季度毛利率为57.94%,较去年同期上升5.22个百分点,我们认为一方面得益于公司更加重视毛利率相对较高的男装产品的销售,另外一方面公司清晰的高端定位带来的产品提价优势,体现了公司的议价能力。销售费用率达到28.74%,同比提升了5.45个百分点,主要是营销网点扩张及更新而导致员工薪酬、装修费用、店铺折旧(租赁)以及广告投入等增加。管理费用率较去年同期增加了1.47个百分点达到7.35%,主要是员工薪酬、差旅等费用增加和固定资产折旧的增加。前三季度公司净利率为16.02%,保持基本稳定。

　　预付款项、长期待摊费用、预收款项大幅增加,经营现金流为负。预付款项期末比年初增加205.07%,主要是本期建设销售网络项目(募投项目之一),支付的购房款增加,但未验收结转固定资产。存货期末比年初增加56.93%,主要是,为子公司广州市凯撒服饰设计有限公司新开店柜备货;为新增子品牌凯撒王子、路奢骅备货。长期待摊费用期末比年初增加437.98%,主要是新增《凯撒》音乐电影拍摄成本约2007万。预收款项期末比年初增加669.28%,主要是春季订货结束预收部分货款,新增子公司广州市集盛服饰皮具有限公司预收客户约333万货款。三季度末公司经营现金流由二季度末的正转为负。

　　小幅下调盈利预测,维持"推荐"评级。我们小幅下调公司2011-2013年的EPS预测至0.330、0.460、0.628元,目前的市盈率分别为36、26、19倍。我们继续好看公司清晰高端定位、多品牌运作带来长期盈利能力,而下半年以来直营门店陆续开业并不断成熟,为明年业绩释放提供了支撑。维持"推荐"评级。(日信证券)