巢湖三分捧出大合肥 上市公司机会解读(6)

　　合肥城建:预计上半年业绩平淡

　　房地产业

　　研究机构：天相投资 分析师： 石磊 撰写日期：2011年04月25日

　　2010年一季度公司实现营业收入2.12亿元，同比下降24.46%；归属于母公司净利润3124万元，同比下降47.11%；基本每股收益为0.10元。

　　经营情况:1)报告期营业收入下降主要因为期内可结算项目较少；2)毛利率下降11个百分点至35%，主要因为期内结算项目毛利较低；3)期间费用增加:销售费用同比增长83%，主要系启动琥珀五环城项目投资广告和宣传费用增加；财务费用同比增加118%，主要因为贷款成本增加；4)、项目预售情况尚可:期内经营活动现金流入同比增长53%，主要系合肥世纪阳光花园、世纪阳光大厦、琥珀名城、琥珀新天地等预售回笼资金增加。

　　项目盈利能力稳步提高:公司开发项目多体量大，开发周期长，盈利能力随着周边配套的完善稳定增长。如在售的合肥琥珀名城沁园，2010年售价已达5100元/平米，精装修6000元/平米，较首期售价2700元/平米提高89%，毛利率也由09年的30%提高至2010年的结算毛利55%。其它循环开发项目如合肥五环城，随着周边配套设施的完善，盈利有进一步提高的空间。

　　近两年投资力度较大:公司现有项目储备200多万平米，主要在合肥、蚌埠，能够保证近几年的结算。09年至今公司通过公开市场取得三幅地块:2009年4月份公司竞得合肥包河区S0905地块(包河新天地)，楼面成本1527元/平米，建筑面积14.2万平米；09年10月竞得蚌埠延安路东侧地块，楼面成本1661元/平米，规划建筑面积45.44万平米。2010年上半年竞得合肥市ZWQTD-008地块(合肥市五环城)，项目规划建筑面积不高于45万平米，楼面成本不低于2593元/平米，预计毛利率在30%左右。

　　预收账款对2011年业绩锁定性较高:期末预收账款8.67亿元，较期初增长11%，占流动负债的57%，主要是琥珀名城沁园、锦园与蚌埠琥珀花园预收款，占我们预测的2011年地产结算收入的95%，业绩锁定性较高。这些项目将集中在下半年结算，上半年可结算资源较少，公司预计上半年净利润同比下降30-50%。

　　维持增持评级。我们预计公司2011-2012年EPS分别是0.54元、0.70元，按昨日收盘价10.91元，对应的市盈率分别是20倍、16倍。鉴于公司业绩稳健、区域龙头市场地位，我们维持增持的投资评级。