巢湖三分捧出大合肥 上市公司机会解读(4)

　　皖维高新水泥持续景气，PVA大有可为

　　基础化工业

　　研究机构：兴业证券分析师： 毛伟 郑方镳 撰写日期：2011年08月02日

　　事件:

　　皖维高新发布2011年半年报，报告期内实现营业总收入15.93亿元，同比增长62.56%；营业利润1.02亿元，同比增长96.90%；归属于上市公司股东的净利润9227万元，同比增长129.76%。按4.68亿股的总股本计，实现每股收益0.221元，扣除非经常性损益后的每股收益0.204元，每股经营性净现金流量为0.0483元。公司半年度分配预案拟向全体股东按每10股送红股4股并派发现金红利0.7元(含税)，同时向全体股东按10:6的比例进行公积金转增股本。方案实施后，公司总股本由4.68亿股增加到9.36亿股。

　　点评:

　　公司公告的上半年盈利在业绩预告区间内，与我们之前预期基本相符。

　　报告期内公司主要产品收入皆实现较快速度增长。公司目前销售的产品主要包括聚乙烯醇(PVA)，水泥，高强高模PVA纤维，切片，电石等。

　　报告期内主要产品收入皆实现较快速度的增长，从而推动公司营业收入同比增长62.56%。其中在水泥行业高景气的背景下，水泥销售收入同比增长154.39%；受益于出口增长和内需放量，公司高强高模PVA纤维销售收入同比增长134.26%；此外公司切片业务销售收入同比增长152.35%；聚乙烯醇销售收入同比增长15.45%；电石销售收入增长4.27%。

　　水泥及高强高模PVA纤维盈利贡献业绩高增长。虽然受成本上升及预期新增产能的影响，公司上半年主营产品聚乙烯醇的营业利润率下滑9.96个百分点，但公司上半年盈利仍大幅增长。这主要是水泥业务的收入占比及营业利润率大幅提高，以及利润率较高的高强高模PVA纤维销量增长。其中水泥业务收入占比从去年上半年的14%提升至22%，同时营业利润率同比增加33.29个百分点，达到39.11%。此外公司PVA高强高模纤维虽然受成本上升的影响，营业利润率下降9.20个百分点，但由于上半年销量已接近去年全年，且营业利润率仍达到19.90%，因此对利润增长也有所贡献。

　　下半年PVA业务有望成为业绩增长点。在国内中部省份的投资带动下，预计下半年安徽省内的水泥业务仍将能保持较高的景气度，但盈利环比趋势变化较小。

　　公司下半年PVA业务环比可望有较大改善。上半年特别是二季度PVA价格低迷既有需求不振的因素，也有市场对“大地”及“双星”两家企业新的PVA装置投产后供应量增加的担忧。但随着下半年PVA季节性旺季的来临，而两家企业新装置开工负荷又低于市场预期；PVA价格近期已有恢复性上涨，预计下半年行业平均利润率将高于上半年。

　　此外下半年公司PVA及高强高模纤维新项目将陆续投产，其中蒙维科技10万吨/年PVA项目预计9月份进行试生产；广维化工5万吨/年生物质制PVA项目将于年底建设完成；公司本部2万吨/年高强高模PVA纤维项目也将于明年初建设完成，其中部分生产线年内即可投产。上述项目的投产对公司下半年业绩会有一定的贡献。未来公司依靠内蒙及广西的资源优势，PVA生产成本将显著降低；而高强高模PVA纤维新项目的投产既有效的消化了PVA产能，同时也可满足国内外需求的快速增长。

　　维持“推荐”的投资评级。暂不考虑股本扩大的情况下，我们维持对公司2011、2012、2013年EPS分别为0.50元、0.78元、1.11元的盈利预测。

　　公司是国内PVA生产的龙头企业，未来将继续围绕PVA产品做大做强。一方面公司通过打造皖维本部，蒙维，广维三个PVA生产基地，将发展成为一体化的PVA生产企业；另一方面公司通过PVA下游高附加值产品，例如PVA高强高模纤维，PVA膜，PVB树脂等的规模化生产，将逐渐转型为新材料企业。因此公司未来具备较大的发展空间，我们维持“推荐”的投资评级。