周五最具爆发力的六大牛股(3)

　　大富科技:主要客户订单增长,射频结构件增长迅速

　　事项

　　公司中报:上半年营业收入50,143.53万元,同比增长67.68%;利润总额15,170.96万元,同比增长73.57%;归属母公司所有者的净利润13,028.77万元,同比增长75.14%。基本每股收益为0.81元,上年同期为0.62元,同比增长30.65%。

　　主要观点

　　一、大客户订单、射频结构件增长迅速以及出口激增是收入增长的三大因素

　　1.主要客户决定客户订单。公司与包括华为、爱立信等核心客户建立了长期、稳定的合作关系,合作规模与合作领域逐步扩大。2011年上半年,公司前五大客户销售占比为94.52%,前两大客户销售占比为85.78%。从半年报看,尽管第一大客户的销售比例同比下降9.03%,占比仍然高达54.38%,而第二大客户的销售占比则同比上升8.1个百分点,占比也达到了31.4,这主要和大客户采购产品结构有关系。这种采购结构的变化可能会给公司未来经营带来一定的不确定性,尤其当核心客户的生产经营发生重大不利变化,或者客户采购策略发生重大变化,将直接影响到公司的生产经营,包括产品毛利率的变化。

　　2.射频结构件增长迅速。公司的主营业务为移动通信射频器件、射频结构件的研发、生产和销售。射频器件主要包括滤波器、双工器、合路器、塔放等,射频结构件主要为射频器件的腔体、盖板、外壳等。从11年上半年来看,公司射频器件营业收入同比增长28.23%,收入占比从去年的74%下降到目前57%,下降幅度达到17%,而射频结构件收入大幅增长186.95%,收入占比从23%上升到40%。

　　3.出口占比大幅上升。2011年公司加强了国外客户的拓展,加大了出口力度,使出口收入较2010年上半年增长219.27%,远高于国内收入42.12%的增长。

　　4.竞争与产品结构变化导致公司整体毛利率下滑。部分射频器件老产品销售价格下降以及银板等主要原材料价格上升导致公司射频器件毛利较上年同期下降了10.81%,同时销售成本得到较好管控使得射频结构件毛利较上年同期上升10.95%,我们认为这是由于公司的产品规模效应和客户协同效应所致。

　　二、行业发展、客户订单以及公司运营管理将在未来两年内持续

　　1、行业发展奠定公司成长基础。全球2G/3G/4G基础设施市场在经历了去年第四季度的强势增长后出现季节性疲软,而目前已经进入一个新的投资周期,预计这个周期将持续到2014年。从2011年到2015年,全球主要的服务提供商在2G、3G与4G上的投资累计将达到2450亿美元。2011年第一季度,全球2G/3G/4G基础设施市场环比降幅为13.8%,但却同比增幅14.4%。在2G/3G市场,西欧市场2G/3G网络的现代化,北美市场CDMA升级以及亚洲市场2G/EDGE容量升级是推动投资的重要原因。4G市场,2011年第一季度,LTE设备市场赶上WiMAX设备市场,两市场全球规模都约为5亿美元,同时,LTE用户预计到2015年将达2.9亿。中国及全球的投资增长奠定公司发展前景。

　　2.主要客户订单是关键。作为公司主要客户,华为、爱立信等是全球最优秀的设备商之一并拥有较大的市场份额,2G/3G/4G都举足轻重。在LTE基础设施市场,2011年第一季度,爱立信保持其在LTE基础设施市场的领先地位,稍稍领先于阿尔卡特朗讯。中国的华为也将在未来的全球设备市场取得不错成就,这将成为未来公司发展关键。

　　3.公司运营是优势。自主创新的研发能力和纵向一体化的机密制造能力打造出公司核心竞争力,同时形成较高的行业壁垒。公司创新的开发了自主创新地开发了射频器件的研发、设计方法,将射频器件作为精密机电一体化的产品进行研发和设计,这使得公司可以在产品研发、设计阶段对每一个细节进行优化,对产品的材料成本工艺成本、质量成本进行充分考虑,做到产品研发、设计上的低成本、高可靠性。同时公司具备从产品设计、模具设计及制造、压铸、精密机械加工、表面处理到电子装配等纵向一体化的精密制造能力,拥有独立的、完整的生产环节和品质检验环节。两个方面优势的结合,从技术角度上打造出公司核心的竞争力。由于射频器件行业存在较高的进入技术、资金、客户认证壁垒,过去十年来本行业的供应链正在向优势企业集中。随着整条移动通信产业链不断转移、整合、集中,本行业将进入一个更稳定、更健康的良性发展阶段,公司作为行业领先企业,将获得更大的优势。

　　综合上述因素,我们预计2011年、2012、2013年年公司每股收益分别为2.25元、3.04元、3.84元,给予"推荐"投资评级,6个月目标价75元。(华创证券)