南方部分地区伏旱露头 九大水利建设概念股爆发在即(8)

　　国统股份:地区盈利结构变化影响归属于母公司净利润

　　002205[国统股份] 非金属类建材业

　　研究机构：天相投资 分析师： 赵军胜 撰写日期：2011年04月26日

　　2010年，公司实现营业收入5.43亿元，同比增长23.51%;营业利润8084万元，同比增长14.44%;归属于母公司净利润5201万元，同比减少3.22%;摊薄每股收益0.45元;2010年分配预案为每10股派现金红利1元(含税)。

　　经营情况总体稳定。截至2010年底，公司拥有16条PCCP生产线，总设计产能为240公里PCCP标准管，2010年产能利用率为64.58%，为近几年的正常水平。2010年新签合同4.27亿元，结转至后期合同额下降了1.6亿元，但考虑2009年广州西江引水项目、辽宁大伙房水库项目金额较大，以及对子公司的持股比例，预计结转合同额下降对EPS的不利影响有限。主要原料薄钢板价格同比上涨13.35%，预计拉低毛利率约4.3个百分点，钢材价格上涨是公司毛利率下降的原因。

　　盈利结构导致归属于母公司净利润略低于预期。公司收入同比增长23.51%，延续了稳步增长的趋势。由于子公司盈利结构变化影响了归属于母公司净利润，2010年公司在华南、东北地区的收入大幅增长，新疆地区收入同比下降59.4%。同期广东中山银河、辽宁渤海混凝土制品公司净利润大幅增长，相比于新疆地区子公司，公司对两家公司的持股比例较低，导致归属于母公司净利润略低于预期。

　　产能释放是后期业绩增长的动力。2010年完成增发，增发项目预计2011年下半年逐步投产，项目完全达产后将新增DN1200mmPCCP管186km，DN2200mmPCCP管204km，产能实现翻倍。产能主要布局新疆、华南、京津地区，其中新疆地区受到伊犁河谷管网工程、煤化工基地建设、市政建设推动，PCCP后期需求增长潜力很大;京津地区的南水北调工程进入市政建设阶段，PCCP管需求也开始启动。产能释放对公司业绩推动将开始逐步显现。

　　盈利预测与估值:预计公司2011-2012年全面摊薄后EPS分别为0.65元、0.94元，最新收盘价27.48元，对应PE分别为42倍、29倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示:钢材价格上涨风险。