南方部分地区伏旱露头 九大水利建设概念股爆发在即(10)

　　围海股份:中国水利系统内最大的海堤工程施工企业

　　建筑和工程

　　研究机构：天相投资 分析师： 赵军胜 撰写日期：2011年05月24日

　　公司此次发行A股2，700万股，占发行后总股本的25.23%，发行后总股本为10，700万股。浙江围海控股集团有限公司为公司的控股股东，冯全宏、张子和、罗全民、邱春方和王掌权五人为公司的实际控制人。

　　公司核心业务为海堤工程建设。公司主要从事海堤、河道、水库等工程施工业务，海堤工程建设是公司的核心业务，该业务主要集中于我国临海九省两市及港、澳、台三地。公司主要客户为地方政府或其投资管理的公司和其他专业公司。

　　专注于海堤工程，市场占有率较高。经过多年发展，公司在海堤工程施工领域形成规模化，优势明显。至2010年底，公司累计实施海堤工程施工项目140项，其中:围海海堤66项、防护性海堤40项。至2009年末，公司累计建设海堤长度超过600公里，约占全国现有海堤建设累积量的4.4%，在全国水利系统海堤工程建设领域市场占有率排名第一。

　　以施工总承包经营模式为主，向其他业务模式拓展。公司业务主要以施工总承包模式进行，该模式收入高于75%。近几年，公司积极向工程总承包、专业承包、BT等多种业务模式拓展。

　　BT模式、专业承包模式收入占比提升明显，相比2008年分别提高7.31、5.70个百分点。随着公司募投项目——沥港渔港投资建设项目的建设完成，BT项目收入占比有望继续提升，BT项目具有较高的毛利率，将显著提升公司的综合盈利能力。

　　海堤建设行业未来发展潜力巨大。根据水利协会预测，未来三年海堤工程投资将保持高于15%的增速增长，到2013年，有望超过200亿元。“十二五”期间将进行全国范围新一轮的风暴潮抗灾保障体系升级建设，同时，伴随着蓝色经济发展战略的实施，围海、填海海堤建设对沿海地区的重要性将进一步体现，我们认为未来防护性海堤、围海海堤工程建设市场空间广阔。

　　合理估值价格区间。我们预计公司2011-2013年摊薄后EPS为0.76元、1.03元、1.40元，考虑相关公司及相关市场的PE值，给予公司2011年25-30倍市盈率，对应价格区间为:19.00-22.80元。

　　风险提示。政策变化风险;原材料价格波动风险;业务结构单一风险、BT项目运作风险。