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    顺博合金(002996)：产销量同比大增 布局再生铝保级利用

    类别：公司 机构：国信 证券股份有限公司 研究员：刘孟峦 日期：2022-03-16

    核心观点

    2021 年业绩增长75%。顺博合金公布2021 年业绩，公司2021 年营业收入99.85 亿元，同比增长105.1%，归母净利润3.42 亿元，同比增长74.7%，扣非归母净利润2.43 亿元，同比增长32.9%，经营活动产生的现金流量净额-9.69 亿元，同比下降367.6%。公司经营活动产生的现金流净额与净利润存在较大差异，主因公司现款采购原材料，销售端给予客户一定的信用期，叠加公司产销规模快速扩张及铝价上涨，导致公司应收账款规模变大。

    公司延续高周转，盈利能力稳定。公司延续了营运周转效率高的优势，在“料重工轻”的行业特点及加工环节利润相对恒定的条件下，通过全业务链条精细化管理，保持高效运营效率，2021 年公司ROE 稳中有升。得益于下游需求的旺盛和公司湖北老河口生产基地的投入使用，销售半径扩大和趋于合理，公司2021 年实现再生合金销量59.8 万吨，同比增长达62.9%。产销量高增长的同时，公司单吨产品利润维持稳定，在不考虑受托加工业务情况下，粗算公司2021 年单吨再生铝毛利润842 元，与过去几年盈利水平基本相当。

    提前布局再生铝保级利用，打开未来增长空间。公司在发展铸造铝合金业务的基础上，于2021 年11 月收购了重庆奥博铝材料制造有限公司100%股权，初步切入体量更大的变形铝合金应用市场，顺应行业发展趋势，加快推进废铝资源保级利用，打造“铸造铝合金原料供应+变形铝合金原料供应”业务双轮驱动。

    风险提示：公司新增产能投产进度不及预期，下游需求走弱风险。

    投资建议：维持“增持”评级。

    假设国内再生铝合金锭价格维持2021 年水平，则公司2021-2023 年再生合金锭销售年均价不含税均为16488 元/吨，公司铝合金产品单吨毛利维持2021 年水平，预计公司2022-2024 年营收分别为121/151/188亿元，同比增速21.4/24.5/24.6%，归母净利润分别为3.98/4.83/5.92亿元，同比增速16.3/21.4/22.5%；摊薄EPS= 0.91/1.10/1.35 元，当前股价对应PE=13.3/11.0/8.9X。考虑到公司是国内领先的再生铝生产企业，公司产能布局区域合理，产能稳步扩张，提前布局再生铝保级利用，打开未来增长空间。公司将充分受益于再生铝行业加速发展，维持“增持”评级。
 

    迎驾贡酒(603198)：结构升级持续 增长势能强化

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2022-03-16

    投资要点

    事件：公司发布2021年度业绩快报，全年实现营收45.8亿元，同比+32.6%，实现归母净利润13.8 亿元，同比+44.7%；其中单Q4 实现营收14.0 亿元，同比+14.3%，实现归母净利润4.2亿元，同比-0.8%，单Q4收入符合市场预期，利润略低于市场预期。

    洞藏势能加速释放，产品结构升级持续。公司全年围绕“233”发展战略，聚焦生态洞藏品类，在产品升级、市场布局、团队建设上取得突出成就，全年实现靓丽增长。1、得益于聚焦培育、定位精准、渠道推力足的突出优势，2021 年洞藏系列步入势能加速释放期，消费者认知和渠道铺市率稳步提升，洞6/9 进入全面普销状态，洞16/20 呈现出爆发式增长，洞藏引领产品结构快速升级，驱动全年净利率提升2.5 个百分点至30.2%，盈利能力持续提升。2、公司重点打造进攻学习型销售队伍，通过深挖酒店、宴席渠道，抢占核心终端，费用直投进行消费者培育，渠道力持续提升；21 年洞藏在合肥、六安等基地市场热度持续发酵，在淮北、蚌埠等市场呈现持续向好的发展态势。3、21年单Q4收入环比有所放缓，主因为21Q4 同期基数较高，叠加公司年末主动控制发货节奏；单Q4 利润端阶段性承压，预计主要系公司在央视、高速路、高铁站等平台加大费用投放。

    春节动销超预期，22Q1有望实现开门红。1、22 年春节期间安徽市场未受疫情波及，疫情管控政策较往年宽松，返乡人员同比大幅增加；走亲访友、宴席、聚餐等消费热度显著优于往年，迎驾充分受益于徽酒春节旺销行情。2、草根调研反馈，春节期间洞藏系列动销显著超预期，洞藏系列在部分市场一度出现终端缺货现象，其中百元价位的洞6 表现尤为出色；此外，金银星和普酒亦实现良性增长，春节后渠道二次打款补货积极，22Q1 大概率实现开门红。

    区域扩张推进中，看好全年高弹性。1、受益于安徽经济强劲增长和龙头酒企积极培育，徽酒迎来新一轮主流价位快节奏升级，叠加次高端价位成为徽酒品牌的第二成长曲线，升级节奏感十足。2、22年春节洞藏动销超预期，为全年高增长奠定坚实基础；借洞藏势能加速释放东风，22 年公司将加速推进区域渗透扩张，22年将在皖北市场加大市场培育力度；此外，公司重点布局“沿江战略”，将开拓合肥市场的模式和打法向芜湖、安庆等皖南市场复制。3、洞藏高增引领结构升级，当前洞藏系列占比仍低于年份原浆系列，未来洞6、9将继续快速放量，洞16、20 有望接棒发力，结构升级带动毛利率快速提升，利润爆发力十足。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.72 元、2.42 元、3.10元，对应PE 分别为34 倍、25 倍、19 倍，洞藏系列势能加速释放，产品结构升级持续，业绩爆发力十足，维持“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。