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    舍得酒业(600702)：Q1高增开门红 2022年老酒战略纵深推进

    类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：苏铖/孙瑜 日期：2022-03-16

    营收高增兑现Q1开门红，营销端渐入佳境。公司公告2022Q1 预计实现营业收入约18.50 亿元，同比增长80%左右；预计实现归母净利4.60~5.60亿元，同比增长52%~85%。2021 年公司注重提升动销质量，Q4 集中控货强化价盘表现(Q4 收入占比低于以往)，旨在通过提升周转减轻经销商占款负担，保障渠道推力。2022 年开局延续此前思路，要求进一步优化渠道周转，目前渠道回款进展顺利，节后品味舍得价盘保持稳定。Q1 收入高增，一是与渠道库存变化有关，上年末库存低位(21Q1 库存偏高，1月以消化库存为主)，二是体现公司品牌基础建设扎实，动销势能提升。

    Q1 归母净利率同比变化-4.5pct~0.9pct，预计主要系费用节奏波动。22Q1利润增速略低于收入，我们预估主因：1)品牌投放力度加大，公司Q1中标央视热播剧及中秋、国庆晚会品牌合作，并在核心交通枢纽加强广告投放，预计广告费用有所增长。2)销售人员费用增长，伴随市场扩张和团购圈层营销展开，以及重点城市攻坚，公司销售团队预计扩编，人员薪酬相应增加。3)产品结构变化，预计大众产品沱牌Q1 同比增速更高，占比扩大，销售费率有结构性提升。4)管理费用同比回升，21Q1 管理费率相对偏低，预计22Q1 管理层薪酬有所提升。

    盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年营收分别为49.48/69.70/91.07 亿元，归母净利润分别为12.46/19.12/26.20 亿元，考虑到公司成长性在次高端酒企中持续领先，估值存在提升空间。以2022 年3 月15 日收盘价计算，对应PE 分别为46.7/30.5/22.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：经济下行和疫情多发影响；主力价位竞争加剧；老酒战略实施瓶颈。
 

    利尔化学(002258)：创新引领未来的全球草铵膦巨头

    类别：公司 机构：国信 证券股份有限公司 研究员：杨林/张玮航/薛聪/刘子栋 日期：2022-03-16

    公司是草铵膦及氯代吡啶类除草剂双龙头。利尔化学是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。目前公司农药原药产品主要包括草铵膦、毕克草、毒莠定、氟草烟等，其中草铵膦原药产能1.54 万吨，在全球、国内的市占率分别为30%、50%-60%，毕克草原药国内市占率60%左右、毒莠定原药50%-60%、氟草烟原药20%-30%、绿草定原药达到90%以上。公司已具备原药设计产能4.86 万吨/年(在建1200 吨/年)、制剂4.38 万吨/年。

    业绩保持稳定增长，毛利率水平较高且波动较小。公司营业收入维持较快增速，近十年年均复合增长率达19.80%，其中，公司农药原药占营业收入的比值一直维持在60%-70%左右，2021 年原药板块收入占比为66.69%。

    近年来，公司主营业务从外销为主转向内销为主，国内营收占比超50%。

    此外，利尔化学农药产品毛利率高于大部分同行业可比上市公司，行业内竞争优势明显，毛利率波幅小，经营状况维持稳定。

    草铵膦市场前景广阔，公司继续重点扩张草铵膦生产能力。2021 年全球草铵膦需求量约4.5 万吨/年，长期来看，随新生代转基因的渗透、百草枯的禁用替代、复配制剂的增加和草铵膦价格下降，将增加不少于4.52万吨的草铵膦需求量。据中研网预测，2025 年草铵膦全球需将达到6.76万吨。目前公司绵阳基地、广安利尔已具备草铵膦产能分别8400、7000吨/年。未来公司将持续在两个基地继续加码草铵膦/精草铵膦产能。

    布局L-草铵膦领域等发展高端化产品。L-草铵膦的优势在于用量仅为传统草铵膦的1/2，符合我国农药“绿色防控、减量控害”发展方向，然技术壁垒仍较高。利尔化学已掌握精草铵膦大规模化合成关键技术，并于2020 年先后宣布绵阳本部进行1 万吨与3 万吨的精草铵膦产能建设，广安利尔也将建设3000 吨/年精草铵膦产能(目前项目已试生产)。

    进一步稳固氯代吡啶类主营业务的优势地位。利尔化学持续通过合资方式和重要客户达成战略同盟，持续巩固在氯代吡啶类老产品的市场地位。

    盈利预测与估值：我们预测公司2022-24 年归母净利润12.16/14.15/16.95亿元(+13.4%/+16.4%/+19.8%)，EPS 分别为2.3/2.7/3.2 元。结合绝对及相对估值两种方法，我们认为公司股票合理估值区间在34.63-42.15 元之间，相对于目前股价有23%-50%溢价空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产能投放不及预期、需求不及预期、原材料成本大幅上涨等。