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    思源电气(002028)跟踪报告：从人员招聘看公司发展：海外EPC 布局全球 电芯团队加速扩充

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢/郝骞/黄帅斌 日期：2021-12-14

    通过总结公司近一个月在招聘网站上的人员招聘需求，我们发现，目前公司的人员需求主要集中在三个方面：

    1、电芯开发类人员。包括锂电研发、电极、装配、化成、测试、BMS、PACK等各工序人员。其中研发段人员负责8Ah&6Ah 的HEV 电芯结构、功能开发；电极工序人员负责NCM、LFP 体系混料匀浆、涂布工艺；装配段人员负责软包或方形电芯的叠片/卷绕、焊接封装工艺开发；化成段人员负责软包或方形电芯的化成、OCV、分容工艺开发；BMS 和PACK 段人员负责电芯BMS 和PACK 平台搭建和相关标准制定。公司已成立全资子公司江苏思源电池技术有限公司。

    2021 年11 月，公司发布公告，拟与尚待设立的以股权激励为目的的有限合伙企业共同对电池公司进行增资。增资完成后，电池公司注册资本增至 1 亿元。目前公司在手现金充足，且在电芯特别是超级电容领域布局已久，此次拟扩充锂电团队，扩大了电芯领域的布局，有望对HEV 汽车及储能业务形成有效支撑。

    2、海外销售及EPC 落地人员。其中销售人员语种涉及西班牙语、俄语、英语、法语、阿拉伯语等。EPC 交付工程师主要负责海外EPC 项目的施工技术管理、进度控制、质量控制和问题反馈处理。

    疫情下公司稳步推进海外EPC 项目，在海外竞争优势明显。根据公告披露，2020年海外市场订单占比约20%，公司未来计划提升至30%。目前公司海外项目主要在欧洲、非洲市场，公司判断未来最大需求在北美，目前已中标美国巴菲特电力公司互感器项目。美国能源部(DOE)的统计显示，当下美国70%的输电线路和变压器运行年限超过25 年，60%的断路器运行年限超过30 年，陈旧的电网设施面临保障供电可靠性的巨大挑战。公司进军美国市场，潜在需求量大。

    3、电力仿真与控制人员。主要包括电气工程师、嵌入式软件工程师、电力电子仿真工程师等，主要负责一二次设备的研发、改进。公司二次设备板块快速发展，子公司思源弘瑞2020 年净利润1.12 亿元，同比+72%。新型电力系统背景下，特高压、配网等需求呈现结构性高增。公司打通一二次设备，强化系统能力。

    投资建议：公司在电网设备领域竞争力强，随着海外EPC 项目不断拓展，有望持续带动公司业绩提升。同时公司正组建和扩充电芯开发团队，有望对HEV 汽车业务及储能业务形成有效支撑。我们维持公司21-23 年盈利预测12.5/15.9/19.6 亿元，对应EPS 为1.63/2.08/2.56 元，当前股价对应22 年PE为25 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：海外EPC 项目风险、上游原材料涨价风险、市场竞争加剧风险。
 

    洁美科技(002859)：BOPET基膜顺利投产 中高端离型膜放量可期

    类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：杨海燕/施鑫展 日期：2021-12-14

    投资要点：

    公告：2021 年12 月13 日，公司发布公告，年产1.8 万吨光学级BOPET 膜和年产3000吨CPP 流延膜生产项目已于近期顺利投产：其中，年产3000 吨CPP 流延膜已于9 月正式向客户批量供货；年产1.8 万吨光学级BOPET 膜生产线已顺利投产，进入试生产阶段。

    离型膜向上游原材料延伸，有助于实现产品品质可控，提升单价及毛利率。光学级 BOPET膜主要用于生产 MLCC 离型膜、偏光片离型膜等，是其核心原材料，且技术壁垒高。光学级 BOPET 膜投产后，公司将实现膜类产品产业链延伸及核心原材料自供，提高成本控制能力，提升离型膜产品品质，推动产品向中高端发展。2018-2020 年公司离型膜产品均价仅1.3 元/平方米，平均毛利率仅14%，提升空间大。目前第二条BOPET 膜生产线也已开始与设备供应商进行洽谈。

    发力离型膜再拓十倍增长空间，客户优势明显，有望率先实现中高端国产替代。2021H1离型膜收入0.6 亿元，同比增73.9%。MLCC 及偏光片离型膜市场规模 200-300 亿元人民币，为纸质载带的10 倍，公司目前市占率不及 1%。此次基膜投产后将匹配后端 3 条进口高端涂布线，满产后离型膜产能将从当前 1.2 亿平米增至 3 亿平米。基膜投产后陆续向主要客户送样验证，尤其目标突破日韩高端客户，打开成长空间。量产后后端3 条进口涂布线产能利用率有望持续爬升。公司通过纸质载带业务已与离型膜头部客户深入合作多年，客户渠道优势明显，近期与三星电机签订战略合作框架协议，新业务发展获支持。

    CPP 流延膜已小批量供应，多元化产品布局效果初显。CPP 流延膜主要应用于锂电池用铝塑膜和ITO 导电膜制程等，下游应用属于光电显示、新能源应用、动力电池等领域。新产品投产将有利于丰富产品布局，优化收入结构，助力公司从电子信息领域向光电显示、新能源应用领域拓展。此外，公司致力于成为全球电子元器件所需耗材领域最主要的“集成供应商”，为客户提供“全配套一站式采购”方案，正着力打造“电子化学品技术平台、高分子材料技术平台、涂布技术平台”三大技术平台，未来将开拓更多品类的高端电子耗材，有多项新产品正在研发中。

    看好纸质载带下游客户长期需求，扩产项目再升级。10 月27 日发布公告将原“年产6 万吨薄型纸质载带”投资项目升级至10 万吨，总投资由3.54 亿元增至6.54 亿元，进行原产线技改及新增产线。一期两条已投产的原纸生产线将技改扩大产能并增加深加工设备。

    二期将新建一条高端原纸生产线，同时配套后端深加工设备。项目达产后将形成年产10万吨薄型纸质载带产能，届时合计总产能将达12 万吨/年。公司纸质载带全球市占率近50%，将持续受益于主要大客户的产能扩张。

    维持盈利预测，维持“买入” 评级。看好公司纸质载带业务伴随下游客户扩产继续稳步增长，塑料载带和离型膜客户开拓及产品放量有序进行，加速国产替代。维持21-23 年归母净利润预测4.4 亿元、6.2 亿元、8.0 亿元。当前市值对应 2022PE 为 25 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：中高端离型膜放量不及预期；MLCC 需求增长不及预期；扩产进度不及预期等