今日机构强烈推荐6只金股（12.14）(3)

    比亚迪(002594)：从“芯”出发 向“新”而行

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王敬/刘欣畅 日期：2021-12-13

    报告导读

    比亚迪车型与电池迎来共振，继比亚迪汉打开中高端市场后，DM-i 超级混动车型降维打入中低端市场；同时，自研的刀片电池凭借“安全性”

    和“经济性”外销，开启增长新动力。

    投资要点

    比亚迪作为新能源车自主龙头企业，自研自产“三电一芯”。整车上，自2020年下半年开始迎来产品周期，我们认为未来公司业绩有望超预期，超预期的驱动因素有以下四点：

    驱动因素一：新能源汽车的行业快速增长

    新能源汽车加速渗透，龙头自主有望受益。全球三大主力市场新能源汽车快速发展，中美欧在未来五年的CAGR 均超过25%，国内未来五年复合增长率有望达到35%。在海外新能源市场仍依靠政策驱动的情况下，国内新能源市场已经从补贴驱动转换为供给端良性驱动。由于各大车企发力的时间点不同，在行业属性上，新能源汽车的头部集中度更高；在竞争格局上，国内自主品牌全面领先于合资车企，比亚迪作为自主龙头，崛起的速度有望受益。

    驱动因素二：精准定位的新车型销量增长

    纯电混动双行，新车推入市场即成为爆款。纯电向高端化进军，比亚迪汉定价20 万+，上攻中高端市场，产品力和品牌形象全方面升级，上市一年累计销量突破10 万，打破了20 万以上中国新能源自主品牌轿车的销量天花板，带动后续产品向高端化进军。插混向中低端拓展，三款DM-i 切入12-16 万价格带新能源“蓝海”，销量占据混动车市场的半壁江山，对其他企业形成示范效应，引领国内插混市场革命。

    驱动因素三： 电池外供的增量空间超预期

    铁锂电池回潮，刀片电池外供空间广阔。随着新能源汽车快速发展，动力电池的市场空间广阔，根据SNE Research 数据2025 年全球动力电池装机量将为1163GWh，比2020 年有超8 倍成长空间；同时随着退补政策的实施，兼具安全性和经济性的LFP 电池在全球范围内回潮。经过十九年LFP 技术积累，比亚迪的刀片电池取得突破，GCTP 技术解决了铁锂电池的续航焦虑，未来外供有望打开市场空间。

    驱动因素四： 规模效应降本将提升盈利弹性DM-i 混动车销量持续提升，规模效应凸显。DM-i 超级混沌三款车型推入市场便供不应求，2022 年混动销量有望突破90 万台，公司整体销量有望达到140万辆以上，比亚迪有望成为首个新能源车年销量破百万的自主车企。车企规模效应明显，销量高增长对折旧摊销、研发费用、管理费用等固定成本进行摊薄，使得单车成本下降，预计未来汽车业务的盈利弹性将大幅提升。

    盈利预测及估值

    公司所处的新能源汽车行业在发展早期，未来空间巨大。随着行业的发展与市场需求的扩大，公司新能源汽车在2021 年下半年开始销量大幅增长；动力电池业务将逐渐开始外供，订单落地电池创收将在不断提高。预计2021-2023 年公司公司营收分别为1976/3209/3962 亿元，YOY 为26%/62%/23%，归母净利润分别为42.8/89.1/124.8 亿元， YOY 分别为1%/108%/40% ； EPS 分别为1.47/3.06/4.29 元/股，对应P/E 分别为205/98/70 倍，首次覆盖，给予“买入”

    评级。

    风险提示

    (1)新能源车需求不及预期；(2)电池业务拓展不及预期；(3)新车销量不及预期。
 

    恒生电子(600570)重大事件快评：全面注册制加速落地 公司深度受益

    类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：熊莉/朱松 日期：2021-12-13

    事项：

    中央经济工作会议1 2月8日至10日在北京举行。其中，针对资本市场2022年的改革重点，会议新闻稿第五条提出“全面实行股票发行注册制。”虽然这并非是全面实行股票发行注册制首次提出，但却是首次写入中央经济工作会议对来年的经济工作安排中。由此在市场人士看来，全面实行股票发行注册制将成为2022 年资本市场一项重点任务。

    国信计算机观点：

    1)全面注册制落地有望提速。2020 年8 月，创业板正式试点注册制；2020 年10 月，易会满主席表示要选择适当时机全面推进注册制改革；2021 年3 月，易会满主席表示要稳步推进全面注册制的改革；2021 年7 月，中共中央、国务院研究在全证券市场稳步实施以信息披露为核心的注册制；到2021 年12 月10 日，中央经济工作会议提出要全面实行注册制。我们认为股票市场注册制改革落地不断推进，全面注册制有望加速落地，证监会主席易会满表示将在总结科创板、创业板试点经验的基础上，继续按照尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色发展阶段这三个原则，稳步在全市场推行注册制。

    2)恒生为证券IT 龙头，深度受益全面注册制。全面注册制的到来将为买方和卖方侧带来IT 改造机会，一方面卖方侧需要改造以集中交易系统为主IT 系统，另一方面买方侧需要给投资交易系统做改造，假设按照卖方侧改造量300-400 万价值量，买方侧100-150 万价值量测算，则全面注册制给整体市场带来10 亿的增量市场。由于恒生在卖方侧集中交易系统领域市占率超过50%，在买方侧投资交易系统领域有的超过80%(其中，基金、保险、信托领域投资管理系统的市占率分别为83%、92%、88%)，所以预估为恒生带来7 亿左右的业务增量。

    3)会计影响消除，公司有望迎来估值提升。公司从20Q3 开始修改会计收入确认准则(由完工百分比调整为终验法)，自此由于会计准则修改对业绩带来一定的不确定性，由此导致公司一定程度的估值折价。目前公司21Q3 季报重新开始同比，单三季度营收增长强劲，增速达48.7%，此后公司的业绩将进入同比稳步增长过程。此外，回顾公司股价历史，在科创板设立以及创业板注册制实行后，公司都获得了较大的估值提升，股价涨幅较大。所以，我们认为业绩同比后估值折价的逐步消除以及全面注册制加速落地的政策利好，有望促使公司估值提升，目前对应2022 年估值50 倍左右，处于低位。

    投资建议：公司受益于较高的市场地位，同时依赖良好的品牌效应和强大的研发能力，产品线横向和纵向拓展的能力较强，竞争优势明显。我们预计2021-2023 年归母净利润14.90/17.70/20.83 亿元，同比增速12.8/18.8/17.6%，摊薄EPS为1.02/1.21/1.43 元，对应PE 为60.8/51.2/43.5，维持“买入”评级。

    风险提示：金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。