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    喜临门(603008)：设立较高股权激励目标 彰显成长信心

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2021-12-13

    事件：公司公布2021 年员工持股计划和股票期权激励计划。员工持股计划对象为董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及核心管理人员共计42 人，股票来源为上市公司回购的本公司股票，规模不超过676.7 万股，约占员工持股计划草案公告日公司股本总额3.9亿股的1.8%。股权激励计划拟向中层管理人员、核心骨干及董事会认为需要激励的其他人员授予400 万份股票期权，约占激励计划草案公告日公司股本总额3.9 股的1%。股票来源为公司向激励对象定向发行的本公司人民币 A 股普通股股票，股票期权的行权价格为31.16 元/股，22/23/24 年摊销费用分别为596.6/340.1/161 万元。

    设立较高增长目标，成长信心充足。本激励计划的考核年度为2022-2024 年三个会计年度。考核目标为：以2020 年公司营业收入和净利润为基数， 22/23/24年，营业收入增长率分别不低于66%/108%/160%，或净利润增长率不低于125%/195%/285%，对应22-24 年收入规模分别约为93/117/146 亿元，净利润规模分别为7.1/9.2/12.1 亿元，20-24 年收入/净利润复合增速分别约为27%和40%。本次股权激励目标较高，利润增速目标高于收入，彰显公司中长期扩大市场份额、提升生产经营效率的强大信心。

    绑定核心高管及重要员工，全面激励团队积极性。本次员工持股计划包含公司董事长、总裁在内的核心管理人员，有助于增强核心管理团队积极性和稳定性。

    股权激励计划覆盖范围包括中层管理人员、核心技术(业务)骨干及董事会认为需要激励的其他人员共167 人，激励覆盖较广，有利于吸引和留住优秀人才，充分调动优秀员工的积极性和创造性，推动公司业务积极发展。员工持股计划与股权激励计划并行，进一步加深核心员工利益绑定。

    品牌力持续彰显，渠道扩张空间充分。2021 年“双十一”期间销售亮眼。前三季度自主品牌收入32.7 亿元(+85%)，10-11 月公司自主品牌接单依然保持高增长，侧面证明在公司线下线下多渠道营销推广下，公司品牌性逐渐凸显。渠道方面，截至三季度末公司门店总数达到426 家，较20 年底净增653 家。喜临门品牌仍保持较快拓店步伐；喜眠系列市场下沉持续推进，年内有望达成千店目标。2022 年公司开店目标800-1000 家，开店空间依然充分，市占率有望进一步提升，中长期成长性优质。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.33元、1.82 元、2.32元，对应PE 分别为26、19、15倍。考虑到公司21-23 年加速拓店，自主品牌占比持续提升，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，门店拓展进度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。
 

    妙可蓝多(600882)：常温新征程

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-12-13

    公司简介

    蒙牛控股奶酪龙头，回购用于股权激励。截至21年7月9日，蒙牛持有1.47亿股，占比28.47%，成为公司控股股东。21年12月1日，公司发布回购公告，拟以不超过79.39元/股回购500-1000万股用于实施股权激励计划或员工持股计划。

    收入高增业绩释放，期间费用保持稳定。受益于奶酪棒市场的放量崛起和公司的龙头地位，公司21Q1-3收入31.4亿元，同比增长68%。业绩释放节奏稳健，公司21Q1-3实现归母净利润1.4亿元，同比增长171%。受益于高毛利奶酪的快速增长，21Q1-3公司毛利率升至37.8%，净利率升至5.0%。由于奶酪棒市场发展仍处跑马圈地阶段，公司销售费用率维持高位，21Q1-3为24.4%。公司18-21Q1-3期间费用率维持稳定，销售+管理+财务+研发费用率稳定维持在33-34%左右。

    行业分析

    乳品消费持续升级，奶酪渗透率正提升。奶酪市场增速远超乳业整体增速。预计新国标推出后，龙头企业有望进一步提升市场份额。

    B C 需求双轮驱动，本土龙头强势崛起。对标海外，我国奶酪C端占比有望提升。我国奶酪市场(B+C合计)中，妙可蓝多品牌市场占有率由18年的3.9%快速提升至21年8月的27.7%，超过百吉福位列行业第一。

    千亿市场十倍空间，巨头入场共同做大。采用人均消费量和渗透率两种方式测算，我们判断未来千亿奶酪市场可期，对应当前至少有十倍空间。采用渗透率和终端网点卖力两种方法，我们对于常+低温奶酪棒市场空间做了多情景分析测算。中性假设下：我们判断常+低温奶酪棒稳态市场空间(销售口径)约400亿，折算到报表口径约260亿。

    优势壁垒

    品牌建设深入人心，获客能力持续提升。多渠道多媒介，全方位品牌建设。分类精准营销，抢占用户心智。推行奶酪教育，拓宽消费场景。

    低温平稳常温加速，中餐奶酪行稳致远。低温做精，定位高端结构升级。常温做广，定位奶酪休闲零食。把握机遇，强化家庭餐桌和餐饮工业系列。

    拓广加密线下渠道，持续发力线上电商。推动全国布局，拓展薄弱市场。加密线下网点，持续发力线上。常低温不重叠，常温新做增量。

    投资建议

    我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.0、6.5、9.3亿元，增速分别为406.8%、116.2%、43.8%；EPS 分别为0.6、1.3、1.8元/股。当前股价(21年12月10日收盘价62.46元/股)对应2021-2023年PE分别为107、50、35X 。我们看好公司常温奶酪棒业务打开第二成长级，维持“买入”评级。

    风险提示：常温产品动销不及预期：低温产品市场竞争超预期：其他奶酪产品渗透率提升不及预期。