今日机构最看好的六大黑马（11.25）(3)

    华友钴业(603799)：与容百签订战略合作协议 前驱体竞争力逐步凸显

    类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：王洪岩 日期：2021-11-24

    公司近日与容百科技签订《战略合作协议》。本协议有效期至2030 年12 月31 日，协议约定公司与容百科技在上游镍钴资源开发、前驱体技术开发、前驱体产品供销等领域建立长期紧密合作。

    互利共赢打通销售渠道，前驱体市占率有望提升+竞争力逐步凸显本次战略合作协议中重点指出①公司向容百科技提供具备竞争力的前驱体加工费和优惠镍；②协议期内，容百科技在公司的前驱体采购量不低于18 万吨，并在公司提供具有竞争优势的金属原来计价方式以及前驱体加工费的条件下，采购量预计将达到41.5 万吨。该协议的制定一方面有望助力公司三元前驱体市占率的提升，公司2021H1 前驱体销售量达2.9 万吨，按照4 年18 万吨采购量进行估算，公司至少每年向容百供应4.5 万吨前驱体，公司销售量有望大幅提高；另一方面推动公司不断优化生产效率，降低生产成本，实现有竞争力的前驱体加工费。

    深入技术合作加强正极材料产业竞争力，印尼镍项目保障成本优势容百科技是国内高镍三元领军企业，拥有领先产业的技术储备和研发能力，公司与其合作能够在前驱体产品开发领域获得必要的技术支持，打造具有竞争优势的三元正极材料产业链。此外，公司积极推进印尼多个镍项目布局，未来稳定产能释放为优惠产品供应提供保障。华越年产6万吨湿法镍项目年度投产，华科年产 4.5 万吨火法高冰镍项目预计2022 年底建成以及华飞年产12 万吨红土镍矿湿法冶炼项目预计2023年底建成投产。随着项目逐步投产，公司镍资源自给率有望提升，进而增强公司三元前驱体成本竞争优势。

    投资建议

    在全球新能源行业的快速发展背景下，公司积极向上控资源和向下布局正极材料产业链， 我们预计公司2021-2023 年的营收分别为313.5/423.3/582.5 亿元，同比分别增长48.0%、35.0%、37.6%；对应归母净利润分别为32.9/40.2/57.0 亿元，同比分别增长182.0%、22.4%、41.7%；对应PE 分别为46X、37X、26X，维持“买入”评级。

    风险提示

    公司在建项目投产进度不及预期；镍钴锰价格大幅波动风险；下游市场需求不及预期等。
 

    美的集团(000333)：拟全面收购+私有化库卡 提升自动化业务内部协同

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：洪吉然 日期：2021-11-24

    事件：

    公司发布公告，拟通过全资子公司全面收购公司控股的德国法兰克福交易所上市公司KUKA Aktiengesellschaft 的股权并私有化。本次收购完成后，库卡将成为公司全资控制的境外子公司，并从法兰克福交易所退市。本次收购尚须根据国内外相关法律履行一定的报备和审批程序。

    点评：

    历时六余年私有化库卡，收购剩余5.45%股份约需11 亿人民币。美的对库卡的并购起始于2015 年8 月，最初购入5.4%的股权。2016 年5 月美的正式向德国库卡发出收购要约，到2017 年初美的成为德国库卡的控股股东，此次要约收购总耗资约292 亿元，最终持股3761 万股，占比94.55%。2021 年11 月24 日，美的拟将德国库卡私有化，收购剩余少数股东持有库卡约216.8 万股股份，占比5.45%，若按11 月22 日最新收盘价67.6 欧元计算，此次收购所需金额约1.5 亿欧元，约合人民币10.5 亿元。

    私有化促进自动化业务资源协同，库卡中国本土化运营的坚实一步。2021 年库卡经营明显改善，受益于全球经济复苏、下游客户工业自动化投入增加，2021 年前三季度库卡收入达183 亿人民币，同比+25%；净利率为0.7%，同比+4.4pcts。此次美的私有化库卡将有助于后者专注经营，推动库卡集团在中国的本土化运营，提升美的在机器人与自动化相关业务领域的内部资源协同和共享。根据美的中报电话交流：

    1)目前库卡约50%生产在中国完成，预计2021 年中国地区收入占比可达20%；2)除传统汽车机器人业务，库卡加大力度发展非汽车业务(运动机器人、服务机器人等)；3)预计2025 年库卡在中国地区的收入占比可达30%以上，相关业务的净利率或有10%左右。

    盈利预测、估值与评级：机器人业务加速协同，维持“买入”评级。预计私有化库卡将使美的机器人业务的资源协调更为顺畅，库卡的组织整合更为有效。看好美的机器人业务在自动化和数字化趋势下的的增长潜力。维持美的集团2021-23 年净利润预测为281.2、323.5、357.2 亿元，现价对应PE 为17、15、14 倍，维持“买入”

    评级。

    风险提示：原材料涨价风险，全球工业机器人需求疲软，业务协同不及预期。