今日最具爆发力的六大黑马（8.12）(2)

    三峰环境(601827)：被低估的垃圾焚烧龙头

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郭丽丽/杨阳/王茜 日期：2021-08-11

    三峰环境：垃圾焚烧设备制造+投资运营龙头

    三峰环境成立于1998 年，2018 年变更为股份有限公司，2020 年在上交所主板上市。经过20 多年的沉淀，公司成长为一家以提供垃圾焚烧发电项目投资、EPC 总承包、成套设备供货及运营管理全产业链服务的综合环保集团。2020 年营业收入49.3 亿，同比增长12.95%；归母净利润7.2 亿，2015-2020 年归母净利润复合增长率为25.46%。

    行业：成长仍有空间，盈利性逐步改善

    成长性方面，我国垃圾总产生量仍有望保持增长，叠加填埋产能收缩趋势下焚烧占比提升，我们认为十四五新增垃圾焚烧产能有望超规划值，仍大有可为。盈利性方面，中长期有望逐步改善。运营占比提升叠加补贴发放提速，盈利能力和现金流有望改善。生活水平提高及垃圾分类推进带动垃圾热值继续提升，叠加炉排炉、中温次高压等技术进一步推广，吨上网电量有望进一步提升。收费制度逐步完善，垃圾处置费有望上调。

    项目运营：产能快速扩张，运营效率行业领先

    垃圾焚烧项目投资运营是公司核心业务。公司以重庆区域为基础，依靠先进的设备优势向全国区域进行拓展。截止2021 年3 月末，公司在手垃圾焚烧发电项目产能4.04 万吨/日(不含参股项目)，位居行业前列。其中已投运产能2.58 万吨/日；在建及筹建产能1.46 万吨。根据建设进度，我们预计公司21-23 年底累计已投运产能将达到3.44/3.74/4.04 万吨/日。从已投运项目运营情况看，公司吨入厂垃圾发电量约381 度/吨，处于行业中高水平，说明其焚烧效率较高；吨入厂垃圾上网电量335 度/吨，仅次于粤丰环保。公司自用电比例12%，居行业最低水平，说明其运营成本控制很好。

    设备制造：引进德国马丁焚烧全套技术，自用+外销公司生产的垃圾焚烧发电核心设备主要包括焚烧炉和垃圾渗滤液处理系统，其中三峰卡万塔负责焚烧炉的研发制造，三峰科技负责垃圾渗滤液处理系统的研发制造。目前焚烧炉产能已提升至 45 套/年，产能利用率120%。公司对外销售的设备单价、新签订单规模均呈现逐年上升趋势。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司21-23 年实现净利润12.04/13.11/15.22 亿，对应PE 为12/11/10 倍。21-23 年垃圾焚烧行业平均市盈率为19/15/12 倍。我们看好公司在垃圾焚烧行业设备+投资+运营的全产业链布局，同时考虑到其产能、运营效率均居于行业前列，给予公司2022 年目标PE 18 倍，对应目标价14.06 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：项目进度低于预期风险、复产复工低于预期风险、项目拓展不及预期风险、国补下发慢于预期风险

    长城汽车(601633)：短期缺芯扰动产销 新车周期即将加速

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-08-11

    事件概述

    公司发布2021 年7 月产销快报：7 月批发销量9.16 万辆，同比+16.87%,环比-9.0%；1-7 月累计销量70.98 万辆，同比+49.92%。分品牌看，7 月哈弗品牌批发销量5.72 万辆，同比+20.37%，环比-4.59%；WEY 品牌批发销量0.40 万辆，同比-43.51%，环比-14.89%；欧拉品牌批发销量0.73 万辆，同比+136.65%，环比-32.81%；皮卡批发销量1.76 万辆，同比-14.66%，环比-2.37%；坦克品牌批发销量0.55 万辆，环比-23.60%。

    分析判断：

    静待8 月产能改善 蓄势9 月成都车展

    公司7 月乘用车批发销量同比19/20 年分别+51.7%/+16.9%，整体表现优于行业(乘联会数据显示7 月批发销量同比下降约11%，环比下降约5%)，其中核心车型及新车型表现如下：

    哈弗H6：7 月销量25,746 辆，同比+8.5%，环比-13.2%；“国民神车”累计98 个月稳居国内SUV 销冠。同时，哈弗家族全新一代旗舰车型-哈弗神兽，有望于成都车展首发上市，新车具备4800mm 轴距的准中型SUV 尺寸，也是哈弗品牌首款搭载咖啡智能系统、以及首款柠檬高阶DHT 动力系统的车型，定价或在12~15 万，具备月销破万的爆款潜力。

    坦克300：7 月销量5,470 辆，环比-23.60%；1-7 月累计销量38,543 辆。“坦兑现象”持续火热，据坦克官方APP 数据推测，坦克300 订单数持续保持10 万以上，同时，为应对东南亚疫情带来的缺芯影响，公司已针对坦克300 零部件进行全球扫货，同时利用停产期间优化产线产能，预计8 月生产恢复后产能有望快速释放。此外，坦克300 城市版、坦克600 也或将于成都车展上市，新车或将采用全新EE 架构，进而实现产品力提升的同时，削弱紧俏芯片对产能的限制。

    WEY 摩卡：作为主打智能化的咖啡智能首款落地产品，WEY摩卡自5 月21 日上市后，7 月实现销量3,018 辆，环比+50.45%。预计首搭智能混动DHT 的新一代混动SUV——WEY玛奇朵(4.7L/100km 综合油耗，1100km 续航里程)，以及WEY 拿铁于成都车展的上市首发，公司WEY 派品牌线将在智能化优势的基础上显著增强混动优势，进而带动公司混动产品线实现快速突破，提升公司新能源车型销售占比。

    欧拉好猫：7 月销量7,251 辆，同比+136.65%，1-7 月累计销量59,798 辆，同比+378.38%。其中，欧拉好猫7 月销量3,405 辆，1-7 月累计交车14,456 辆。7 月30 日，欧拉旗下首款纯电性能车欧拉好猫GT 正式公布预售价格——14-15 万元，进一步丰富欧拉品牌产品矩阵，为欧拉好猫产品序列打开了更具动感、更有“男友力”的全新增长空间。

    长城皮卡： 7 月销售17,632 辆，1-7 月累计销售135,698辆，同比+16.5，环比-2.37%，其中海外累计销售28,591辆，同比+290%，国内市占率近50%。长城炮月销10,006辆，累计14 个月销量破万，稳居皮卡销量冠军。

    分区域看，7 月，公司旗下第三代哈弗H6、哈弗初恋、哈弗大狗、长城炮等4 款全球化车型，分别携手登陆埃及、尼泊尔、澳大利亚、伊拉克等海外市场。近一年，长城汽车旗下新产品矩阵，已累计在十余个海外市场上市。公司7 月海外销量12,438辆，环比-9.2%，主要系海外疫情影响。

    分技术路径看，7 月新能源车销售7,251 辆，环比-32.8%，占当月总销量比重8%，主要系欧拉产品线销量下滑所致。

    我们预计，随着已上市爆款车型如坦克300、WEY 摩卡等产能爬坡，以及核心走量车型如哈弗新旗舰-哈弗神兽，坦克300 城市版WEY 派玛奇朵等，以及坦克600，WEY 拿铁，欧拉好猫GT、闪电猫、朋克猫等特色车型陆续上市，叠加缺芯影响有望从8 月开始逐步缓解，公司有望迎来更强劲的销量增长，并带动公司新能源车型占比快速提升，进而加速公司向智能化、电动化的转型，迎来估值和业绩的共振。

    平台化、模块化布局完成 智能电动大周期即将开启公司计划2025 年之前，长城汽车将推出50 余款新能源车型，并在2025 年实现高阶自动驾驶前装渗透率达到40%以上。作为实现这一目标的基础，公司完成了在电动化方面，公司同时展示了2 款全新动力平台，即横置P2+P4 四驱极致性能混动平台，以及3.0T+P2+纵置9HAT 的强悍越野混动平台。

    同时，在智能化方面，公司还展示了全新一代咖啡智能2.0 生态，展示了1)智能座舱(GC-OS：自研软件中间层，可向下兼容不同硬件)、2)智能驾驶(ICU3.0 平台：全球首款搭载高通Ride 芯片域控制器+自研360 度前融合冗余感知算法)、3)EE架构(GEEP4.0 架构：包含3 个域控制器，兼容各种动力平台和底盘平台，预计22 年3 季度推出)的全面升级和模块化能力。

    同时，公司计划于2025 年实现年销量400 万辆，海外占比超25%。为此，公司目前已完成4 大平台及底盘平台(柠檬+坦克)，动力平台(柠檬DHT+柠檬极致性能+坦克混动)，EE 架构平台(GEEP3.X+)，以及软件系统平台(ICU3.0 智能驾驶平台，GC-OS 智能座舱平台)，具备整车模块化快速迭代的扎实能力，同时依托于现代化的组织架构和积极的人才激励体系，公司新能源、智能化转型有望取得快速发展。

    投资建议

    公司新老产品迭代进展顺利，新能源车型占比快速提升，新产品大周期开启在即，中期业绩修复确定性高，我们维持盈利预测， 预计公司2021-2023 年营业收入为

    1,420.5/1,673.3/1,860.7 亿元， 归母净利润为105.2/137.3/165.1 亿元，EPS 为1.14/1.49/1.79 元(股权激励限售股上市流通摊薄)，对应PE 为52/40/33 倍，对应港股PE 为25/19/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。