今日最具爆发力的六大黑马（8.11）(3)

    国投电力(600886)：从周期到价值 从价值到成长

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郭丽丽/杨阳/王茜 日期：2021-08-09

    公司为国投集团电力业务平台，2002 年完成由石化向电力的转换，2009年控股二滩水电为重要节点，目前已发展成为水电为主、水火并济、风光为补的综合电力上市公司，截至2020 年公司总控股装机容量达3180万千瓦。当前时点，公司有两大非常值得关注的变化，第一点为两河口及杨房沟电站的投产，第二点为装机增长的驱动力的切换。从业务属性上看，我们认为公司正经历从周期向价值、成长的切换期，投资逻辑正在改变。

    变化一：两杨投产在即，雅砻江黄金十年开启

    成长性：雅砻江为规划可开发装机3000 万千瓦。随着两河口、杨房沟临近投产，雅砻江即将开启新一轮装机增长，预计2030 年前可实现装机规模2657 万千瓦，相较2020 年增幅近80%。稀缺性：一方面，优质资源禀赋下利用小时显著领先全国及四川；另一方面，两杨投产，利用小时稳定性进一步增强，雅砻江系全国调节性能最好、电能质量最优的梯级水电站群之一。综合考虑补偿效益，两杨预计可实现流域增发281 亿千瓦时，预计稳定运营期两河口、杨房沟分别可为雅砻江水电贡献业绩增量约23.3 及7.3 亿，分别占2020 年雅砻江水电归母净利润的37%及12%，将为国投贡献业绩约16 亿。

    变化二：增长驱动切换，从火电转向清洁能源

    我们对公司装机历史进行回溯，2019 年之前的增长主要来自火电。2019年以来，风光增长提速而火电开始退出，近两年共退出391.4 万千瓦。

    对于公司而言，过去较高的火电占比带来了业绩的剧烈波动，随着火电资产的退出，公司周期属性正持续弱化，价值属性不断增强，成长属性开始显现。

    切换后的动能如何维持？我们认为主要来自三方面：(1)雅砻江中游水电，可助力雅砻江水电2030 年前实现装机2657 万千瓦，相较2020 年末增加近1200 万千瓦；(2)常规风光项目，2020 年公司风光装机同比分别增长50%和44%，已进入快速增长通道，且效率方面显著领先；(3)水风光互补，雅砻江“水风光”得天独厚，将打造流域风光水互补清洁可再生能源示范基地，其中风、光装机规模分别约为1200 万和1800 万千瓦。

    盈利预测与估值：我们预测公司2021 至2023 年可实现归母净利润分别为59.6、70.5 和78.6 亿，对应PE 分别为10、9 和8 倍。基于分部估值分析，我们给予国投电力2021 年目标价13.05 元，维持“买入”评级。

    风险提示：来水低于预期，煤价持续走高，新能源发展不及预期，相关假设不成立导致结论偏差

    凯盛科技(600552)：UTG一体化稀缺龙头 业绩有望迎来快速增长期

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：鲍荣富/潘暕/王涛 日期：2021-08-09

    UTG 技术突破有望带来高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级公司为中建材凯盛科技集团旗下电子显示业务上市平台，当前主要业务为显示/触控模组、电子玻璃及氧化锆等新材料。公司具备折叠屏用UTG 盖板原片-深加工一体化生产能力，与华为合作取得UTG 性能提升专利，托管的大股东高铝玻璃产线也解决了UTG 原片关键问题。公司一期UTG 中试线良率行业领先，并已公告二期1500 万/片产能建设计划，投产后有望带来可观利润增量。我们认为在显示模组业务产能利用率提升和UTG 放量带动下，公司有望迎来营收和利润率同升，预计21-23 年归母净利润CAGR+67%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    UTG 市场处于快速增长期，公司突破关键技术

    据DSCC，2020 年折叠屏手机出货230 万部，同增10.5 倍，其预计在国产手机厂商加速推出产品的情况下，2021 年出货量有望增长182%，25 年有望达5600 万部，21-25 年出货量CAGR+119%，而折叠屏面板出货有望达7560 万部。UTG 原片与减薄深加工工艺均具备较高壁垒，其中原片壁垒更高，当前供给主要受肖特/康宁等控制，而凯盛集团当前已具备量产UTG原片能力，打破国外企业技术垄断。公司是国内目前唯一具备UTG 原片-深加工能力的公司，二期1500 万片/年产能预计于21-23 年投资建设。我们认为公司技术领先短期内较难被竞争对手超越，UTG 量产后有望受到国产手机厂商应用，收入快速扩张同时或保持较好利润率。

    显示模组后续收入/利润率有望同升，新材料有望稳健增长液晶显示模组市场20-25 年复合增长或达14%，经过近年产能扩张，已拥有6000 万片/年的显示模组产能，2020 年产销量均在3500 万片左右，子公司国显科技与国内外消费电子大客户合作紧密，后续产能逐步释放，有望为公司显示模组业务提供良好成长性，对标行业内龙头，产能利用率和重组整合效应的提升，也有望提升公司利润率。公司是国内电熔氧化锆龙头，国内市占率达55%，此外还拓展了钛酸钡、抛光粉、球形石英粉等用于半导体等下游的先进材料，我们认为后续公司新材料业务有望稳健增长。

    高成长期有望来临，给予“买入”评级

    我们预计公司21-23 年EPS0.25/0.43/0.73 元，21-23 年CAGR+67%。我们认为虽然当前公司业务总体与长信科技类似，但在UTG 领域，公司对上游核心原材料具备较强的掌控力，业务在一定程度上可与成长期的康宁类比，公司所产UTG 有望成为消费电子板块下一技术迭代中的核心部件。参考可比公司，给予公司0.5 倍PEG 估值，对应目标价15.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：下游市场应用技术迭代变化带来的不确定性风险、UTG 二期产能投放不及预期、UTG 供应大幅增加使得盈利能力不及预期。