今日最具爆发力的六大黑马（8.11）(2)

    中环股份(002129)：混改经营优势凸显 半导体硅片蓄势待发

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：韩晨 日期：2021-08-10

    业绩总结：2021 年上半年公司实现营业收入176.44 亿元，同比增长104.12%；实现归母净利润14.80 亿元，同比增长174.92%；实现扣非归母净利润13.02亿元，同比增长208.16%，EPS 0.488 元。公司整体毛利率提升至20.62%，相较于2020 年提升1.77pp。

    光伏硅片产销放量，叠加技术进步等因素，公司营收与盈利能力提升明显。

    2021H1 公司光伏硅片产销规模同比增长110%，实现营收162.49 亿元，同比增长110.53%。另一方面，公司通过技术进步和工业4.0 系统的应用，单位产品硅耗率下降约2%，并有效推动硅片良和生产效率提升，降低运营成本，在上半年硅料价格不断上涨的情形下成本控制良好，单位毛利率得以改善，助推公司整体毛利率提升至20.62%。

    产能扩张助力公司在210 硅片市场保持占有率，N型硅片有望逐渐放量。公司产能按计划逐步投放，当前公司光伏硅片产能为70GW，其中210产能约40GW；至2021 年底产能预计达85GW，其中大尺寸产能约50GW。目前210 大尺寸硅片渗透率由年初的6%提升至15%，公司在210 硅片市占率超90%，后期产能进一步扩张将保障公司在大尺寸硅片的产能和市场份额。另一方面，公司坚持差异化路线，注重全球合作，N 型硅片取得突破性进展。在下游N 型电池迭代时有望凭借技术积累的先发优势，率先实现N 型硅片业务放量。

    混改释放经营活力，股权激励将激发员工长期的创新积极性。2020 年9月公司控股股东中环集团完成混合所有制改革，TCL 科技集团成为公司间接控股股东。

    混改后，公司经营机制更为灵活，经营活力释放且初见成效。2021H1 公司财务费用率为2.13%，相较于2020 年下降3.27pp。同时研发费用率大幅提升，报告期内研发费用率达5.32%，相较于2020 年提升约2pp，特别在半导体材料方面研发费用率高达9.7%。今年6月公司发布混改后第一次股权激励方案，包括股票期权激励计划和员工持股计划。在当前公司更面向市场化的体制下，此次激励方案将充分调动公司管理与技术人员的持续创新积极性，有助于公司未来保持长期竞争力，同时公司体制机制也将逐步完善。

    盈利预测与投资建议。公司归母净利润三年复合增长率67%，考虑到中环股份为光伏硅片行业领军企业，并且在半导体大尺寸硅片领域，公司在国内处于领先的地位，我们给予公司21 年60 倍PE，目标价67.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：公司产能未能如期释放；原材料成本持续上涨，全球光伏装机需求不及预期，公司盈利能力下降；公司半导体硅片进展不及预期的风险。

    爱婴室(603214)：收购助力公司拓展华中业务 深化O2O战略布局

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿 日期：2021-08-09

    公司2亿元现金收购贝贝熊100%股权

    公司发布关于收购贝贝熊的公告：公司拟以20,000 万元人民币收购贝贝熊孕婴童连锁商业有限公司100%股权，并签订相关《股权购买协议书》。爱婴室拟分三期向贝贝熊股东支付现金：第一期为定金，支付总收购对价的10%，即2,000万元；第二期支付总收购对价的80%，即16,000 万元；第三期支付总收购对价的10%，即2,000 万元。本次交易完成后，贝贝熊将成为爱婴室全资子公司，并纳入公司合并报表范围。

    贝贝熊主营业务主要包括母婴产品销售和母婴服务。其中母婴产品销售以直营门店和线上销售为主要渠道，以自营为主，联营为辅；母婴服务主要包括婴儿游泳馆、婴儿理发、推拿/催乳服务、游乐机、婴儿纪念品等业务。

    1Q2021贝贝熊实现营收2.21亿元，实现归母净利润-210.64万元贝贝熊2020 年实现营业收入8.86 亿元，实现归母净利润-1841.02 万元。截至2020 年12 月31 日，贝贝熊总资产共计3.36 亿元，净资产为-1.72 亿元；1Q2021贝贝熊实现营业收入2.21 亿元，实现归母净利润-210.64 万元。截至2021 年3月31 日，贝贝熊总资产共计2.95 亿元，净资产为-1.75 亿元。

    收购助力拓展华中区域业务，深化O2O战略业务布局贝贝熊总部位于湖南长沙，主要市场分布于湖南、湖北及江苏，是华中区域排名第一的母婴连锁，在门店分布区域上与爱婴室重合率低，在市场开发、供应渠道、产品品类等方面存在一定互补空间。收购贝贝熊有利于公司进一步拓展华中业务，提高市场占有率。同时，收购完成后，公司整体规模体量和线下门店数量将在短期内显著提升，将有利于提升公司对上游供应商的采购议价能力，并进一步布局京东到家、饿了么等O2O 业务。

    调整盈利预测，维持“买入”评级

    鉴于贝贝熊目前仍处于亏损状态，我们假定2021 年并表3 个月(全年贝贝熊收入和利润的1/4)，预计贝贝熊将于2023 年扭亏为盈，因此我们下调对公司2021/2022 年EPS 的预测2%/3%至0.97/ 1.16 元，上调对公司2023 年EPS 的预测1%至1.44 元。公司合并贝贝熊后将提升市占率，进而提升公司竞争实力，维持“买入”评级。

    风险提示：

    部分门店租约到期无法续租，新店拓展速度不达预期，收购兼并效果不达预期。