今日最具爆发力的六大黑马（7.28）(3)

    卫星石化(002648)：轻烃龙头稳布局 未来成长仍可期

    类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：刘万鹏 日期：2021-07-27

    事件描述

    7 月26 日，公司公告2021 年半年报。据公告，2021H1 公司实现营收107.70 亿元，同比增加125.68%；归母净利润21.25 亿元，同比增加348.1%；扣非后归母净利润20.30 亿元，同比增加337.88%；加权平均净资产收益率为14.48%，同比增加9.47 个百分点；经营活动现金流净额为5.84 亿元，同比增加204.91%。

    产能释放叠加价格上涨，公司业绩大增

    2021H1，公司实现毛利33.22 亿元，同比增加204.6%。其中，C3 大宗化学品贡献了主要利润，毛利为24.99 亿元(占总毛利75.23%)，毛利率为32.40%；与2020H1 比较，C3 大宗化学品毛利增加了15.64 亿元，对业绩贡献最大。主要是因为技改带来丙烯酸及酯产能增加，叠加价格上涨。

    5 月20 日，全资子公司连云港石化年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26万吨ACN 联合装置项目一阶段项目一次开车成功。公司产品增加聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇。2021H1 C2 大宗化学品贡献销售收入15.32 亿元，毛利5.6 亿元(占总毛利16.86%)，毛利率为36.51%。

    未来，在上游公司继续巩固C2、C3 轻烃路线上游产能规模优势，建设丙烷脱氢、乙烷裂解项目；在下游公司积极发挥高纯度轻烃原料、产业链一体化、稳定供应等优势，加快布局C2、C3 下游化学新材料。根据公司公告，公司将加快推进环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设，同时围绕新能源方向的化学新材料布局相关产品，计划于2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置，包括对VC、FEC 等产品规划。另外，通过与高校合作加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE 技术开发项目的中试。我们认为，公司将在化工新材料领域取得新突破。

    为了充分利用轻烃裂解产生的大量副产氢气，公司积极展开氢能开发及利用等方面的合作与布局。同时利用公司双氧水在江浙地区光伏产业市场中超过50%的市占率，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。

    在双碳背景下，公司轻烃路线具有天然优势，积极布局氢能和化工新材料将为公司未来的成长性保驾护航。

    投资建议

    预计公司2021-2023 年归母净利润分别为39.84、48.77、68.89 亿元，同比增速为139.9%、22.4%、41.3%。对应PE 分别为16.41、13.4、9.49倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格下跌的风险；原材料供应的风险；在建项目不及预期的风险。

    宝丰能源(600989)：煤化工双轮驱动 产能扩充发展步入快车道

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：陈屹/杨翼荥 日期：2021-07-27

    投资逻辑

    公司专业从事煤化工领域，拥有传统和新型煤化工双线业务格局，从煤炭原料出发，建立了“一头两线多产”的综合业务平台。通过双业务布局，公司5 年归母净利润复合增速达25%，其中焦炭和烯烃贡献公司九成以上盈利。

    公司多年来持续通过多维度构建核心竞争力，形成一体化规模优势：①依托地理位置，构建区位优势，获得煤炭和水资源的优势，并享受优惠所得税税率；②合理安排生产环节，实现资源的充分利用和成本节约，提升资金使用效率；③结合产业链基础，依托最新技术，完善布局，构建协同优势；④快速实现产能扩充，通过最新装置建设和精细管理，持续降低原料成本和折旧，进一步优化成本空间。

    资金、资源和政策强化烯烃行业竞争壁垒，公司最大程度优化自身格局，实现成本节约和提升未来发展空间：以常规60 万吨装置为例，单套需要耗煤300 万吨以上，单万吨投资3.5-4 亿元，需要有极强的资金实力和资源优势才能形成良好的竞争基础，而同时伴随碳中和政策的要求，能耗的限制将进一步提升产业扩充壁垒。而公司抓紧机遇，在现有120 万吨烯烃产能基础上，扩充了宁夏三期项目，产能提升100 万吨，同时布局内蒙古400 万吨煤制烯烃项目，有望在5 年内实现业绩持续高成长，带动公司进入快车道。同时规模扩张和最新技术的使用，公司将获得进一步的成本优化空间。

    焦炭去产能稳步优化行业格局，公司原料及规模优势凸显：受到政策限制的影响，焦炭去产能持续进行，下游需求支撑良好，带动焦炭产品处于供给格局大幅好转，产品价格获得恢复。公司拥有400 万吨焦炭产能，年底预计将扩充300 万吨产能，一方面获得规模的提升，另一方面，借助煤焦化业务，公司将提升现有宁夏园区的能源一体化供应，形成进一步的成本节约。

    投资建议

    预测公司2021-2023 年营收分别为203.51 亿元、241.33 亿元、317.23 亿元，同比增长28%、19%、31%，归母净利润69.88 亿元、84.64 亿元、105.73 亿元，同比增长51.15%、21.13%、24.91%，整体给与公司2021年估值21 倍，目标价20.01 元，给与“买入”评级。

    风险提示

    新建项目建设进度不达预期风险；产品价格剧烈波动风险；原材料价格大幅波动风险；内蒙古400 万吨烯烃项目一期260 万吨已获批，二期140 万吨仍在持续推进，若政策变动影响公司未来新建产能风险。