今日最具爆发力的六大黑马（7.28）(2)

    天正电气(605066)：市场开拓新突破 业绩进入加速期

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/朱凯/王瀚 日期：2021-07-27

    事件：低压电器优质企业，中报业绩增长亮眼。公司成立于 1999 年，目前主要生产以低压配电及工控电器、智能仪表、电源电器、变频器、高压电器、建筑电器为主的工业电器产品，为电力、通讯、新能源、工民建、冶金、石化、机械制造等行业提供优质的低压电器产品和解决方案。近年来公司盈利能力和业绩水平稳定增长，毛利率和净利率分别从 2016 年的 26.51%和 4.11%，提升至 2020 年的 27.79%和 9.98%；2016-2020 年归母净利润复合增长率约 29%。2021 年上半年度，面对大宗商品原材料价格上涨的趋势，公司仍实现营收净利双增，其中实现营业收入 16.65 亿元，同比增长 57.57%；实现归母净利润 1.45 亿元，同比增长 57.87%；扣非后归母净利润为 1.16 亿元，同比增长 21.88%，超出市场预期。

    低压电器空间广阔，国产化替代加速。我国低压电器行业是个充分竞争的市场，市场化程度非常高，当前已经形成了外资和内资共同经营和互相竞争的鼎立格局。近几年来，以施耐德、ABB 为代表的外资企业增速放缓，市场份额逐渐下降。以正泰电器、良信股份、天正电气等为代表的本土民营企业，呈现出快速增长势头。根据 2021 年预期的用电量增速情况，我们预计今年低压电气行业增速有望重回 10%，整体市场规模超 900 亿，且仍会延续行业集中度快速提升和国产品牌对海外品牌形成加速替代的两大趋势，国产优质低压电气厂商将有望实现高于行业的发展速度。

    “双轨制”营销齐头并进，市场开拓取得新突破。公司采取“经销+直销”的模式实现对终端用户的区域覆盖和行业覆盖。直销方面，公司已经建立了包括电力、新能源、通信、智能配电、轨道交通、OEM(设备配套)、建筑、盘厂等行业销售渠道。目前公司将各重点行业龙头企业作为目标客户，努力通过“客户经理”+“解决方案经理”的“铁三角”的营销模式与这部分“长期价值客户”建立“组织型的客户关系”：在新能源行业，公司的低压框架断路器成功入围华能集团、大唐集团的采购项目，且公司在天合光能等知名光伏企业的分布式光伏业务的配套方面增长较快；在电力行业，公司继续在多个省电力公司的招标中中标，电力行业销售收入同比增长超过 80%；在建筑行业，公司继续增加百强地产的集采入围家数，建筑行业销售收入同比增长超过 90%。经销方面，公司持续推进“百城千县万店”行动，在空白和弱势市场大力发展新一级经销商。2020 年上半年，分销渠道新开发一级经销商超过 70 家，新增二级网点超过 1500 家。

    产品研发持续加码，核心竞争力逐步彰显。公司通过不断的研发投入、精细化管理、精益生产、优质服务在国内低压电器市场中形成了良好的品牌形象和较强的核心竞争力。公司已拥有专利 615 项，其中82 项为发明专利，上半年度公司继续加大在前沿技术的研究和行业产品开发力度，研发费用同比增长约 36.49%。目前公司研发系统的组织架构在配电和工控两大产品线的基础上新增终端电器产品线，并持续推动 IPD，确保新产品研发对市场需求的快速准确响应：公司完成了AC1140V 框架断路器、AC800V 塑壳断路器产品开发，可满足风电、光伏、储能新能源等特殊行业应用新需求，助力高端智能配电领域，为实现双碳目标下的数字化智能配电转型提供强大支持；公司完成研发全新一代“新祥云”全系列产品并将于 2021 年 7 月全面上市。公司的技术研发实力有望获得行业更大的认可。

    投资建议：首次覆盖，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价 20 元。

    我们预计公司 2021 年-2023 年的收入分别为 32、42 和 56 亿，营收增速分别为 30%、31%、33%，净利润分别为 3.2、4.4、5.6 亿元，增速分别为 29%、38%、36%，公司成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 20 元，相当于 2021 年 25x 的动态市盈率。

    风险提示：市场竞争加剧，主要原材料价格波动等。

    宏发股份(600885)：下游需求持续复苏 21年出货量有望快速增长

    类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：杨敬梅 日期：2021-07-27

    新能源汽车销量快速增长，高压直流继电器收入有望快速增长。据中汽协数据，21年上半年国内新能源汽车销量为120.6万辆，同比增长201.5%，国内新能源汽车需求维持高景气。高压直流继电器是新能源汽车标配核心部件，公司作为该细分行业国内龙头，有望充分受益下游需求的快速增长。

    参与地铁国产化核心部件研制，成功实现国产替代。公司自2017年9月与中车开展深入合作，承担密封继电器、强制导向继电器、速动开关及相关模块和插座的研制与开发。目前公司产品已广泛应用在地铁、高速动车组的牵引部分中司机室控制柜、控制台以及车门等重要位置，成功打破了国外产品垄断，填补了国内核心元器件轨交用继电器部分的空白。

    持续推出继电器新品，进军储能领域。公司注重产品研发，持续推出继电器新品，7月发布全新计量磁保持继电器系列HFE65/HFE75/HFE76/HFE90，进一步丰富智能电表、交流充电桩等领域产品布局，同时进军储能项目领域，有望为公司继电器产品带来新的增长点。

    可转债募投项目加码继电器及低压电器产能。公司拟发行可转债总额不超过20亿元，分别用于新型汽车用继电器技改扩能及产业化项目(4.8亿元)、新型控制用继电器及连接器技改扩能产业化项目(6.0亿元)、智能低压开关元件及精密零部件产能提升项目(3.2亿元)及补充流动资金(6.0亿元)。随公司募投项目建设不断推进，有望进一步提升公司继电器及低压电器产能及生产效率，从而实现产品量利齐升。

    投资建议：预计公司21-23年实现归母净利润分别为10.2/12.2/14.3亿元，YoY+23.1%/19.1%/17.3%，EPS分别为1.38/1.64/1.92元，维持“买入”

    评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险，新能源汽车销量增速不及预期，原材料价格波动风险。