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    海康威视(002415)：聚焦海康的EBG业务：内涵、空间、路径与节奏

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：蒋高振/吴若飞 日期：2021-07-26

    报告导读

    企业数字化转型老生常谈，“赋能”企业数字化转型逐渐成为海康第二成长曲线，因此EBG 业务也是市场最为关注，但市场缺乏对EBG 业务与“企业数字化转型”之间更为深刻的定性的分析、遑论定量分析。本篇报告我们从数字经济入手，通过对不同行业数字化转型痛点的分析，逐一对比，深刻揭示了EBG 业务成长的根本驱动力，同时详细比较了在数字经济浪潮中，各类玩家的优势领域与未来可能的竞争格局。

    投资要点

    EBG 业务的根本驱动力在于“立足用户需求，推动价值落地”

    对于不同的行业而言，EBG 业务的重心有所不同：如在能源领域，对于安全生产的要求使得“规范作业行为、防范安全隐患”成为海康在能源领域首要解决的问题，对于智能楼宇、文教卫等，则有着天然的“拉进管理距离”的数字化治理需求，而在传统的制造业领域，随着人口红利的消退，“提升业务效率”成为海康的根本突破口。我们认为，EBG 业务的根本驱动力在于“立足用户需求，推动价值落地”。

    数字经济下，各行业数字化转型的痛点与各玩家的优劣势分析根据《中国数字经济发展白皮书(2020 年)》，数字经济可以用“四化”框架来描述、理解，“四化”分别为数据价值化、数字产业化、产业数字化与数据化治理。产业数字化成为数字经济越来越重要的内容，目前第三产业数字经济渗透率最高，达到了40.7%——这主要是传统互联网企业的主阵地，而第二产业数字经济渗透率仅为21%，这些行业多为标准度高、集中度高的传统行业，其数字化转型的进程更多由自身主导，如三一重工、潍柴动力等。海康威视在这个过程中，扮演了为传统企业龙头赋能的角色，而这个“能”，对于不同企业而言有着不一样的意义。

    海康威视：EBG 业务的角色、优势与空间

    我们认为，未来EBG 的3-5 年的成长动力来源于能源、楼宇和文教卫板块，相对偏长期的成长性来源于对制造业的赋能。核心原因是，能源行业对于安全生产的诉求始终未变，而海康从安防出发，提供的以“规范作为行为、防范安全隐患”的解决方案产品能够很好地迎合需求痛点，自身也最有能力实现需求的落地；而楼宇、文教卫等行业需求场景更为细分，海康“以视频监控为核心”

    的解决方案产品能够有效助力数字化治理，实现需求的落地。对制造业赋能是相对较长期的一个成长因素的原因是，我们认为，制造业的转型升级不仅仅是简单的“泛安防”需求抑或“数字化治理”的需求，企业的降本增效是多维度、多角度共同配合完成的，相对而言千人千面，其数字化转型的过程、涉及到的职能部门都相对更为复杂，制造业企业的数字化转型需要多方的通力合作，而非单方面的一厢情愿。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为805.66/958.43/1138.21 亿元，归母净利润分为为170.63/209.91/253.67 亿元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别 为36.91X/30.00X/24.83X，考虑到AI+安防产业在企业端不断落地，公司成长确定性强，优势地位突出，给以2022 年40X PE 估值，首次覆盖给予“买入”评级，目标价90.00 元。

    风险提示

    政府市场安防投入不及预期，企业端数字化转型渗透率不及预期，需求不及预期

    华域汽车(600741)：电动化智能化行业领先 将受益于汽零补库存

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姚遥/邱长伟 日期：2021-07-26

    投资逻辑

    国内汽车零部件龙头。华域汽车是国内最大的汽车零部件企业之一，公司主营业务为内外饰件(仪表盘、座椅、车灯等)、金属成型与模具(主要车身骨架件)、功能件(空调压缩机、转向器等)、电子电器件(发电机、起动机等)、热加工件(缸盖等)，其中内外饰占2020 年收入的66%。

    开拓电动化：扁线电机、电驱、电动压缩机、BMS 等多项行业领先。扁线电机方面，2017 年实现国内首款成功批产，8 层扁线电机在上汽ER6 中实现批量供货，成功为大众MEB 提供辅助驱动电机；电驱动方面，“三合一”

    电驱动获得大众MEB 和通用汽车BEV3 等全球定点；在新能源车热管理领域，公司电动压缩机2020 年配套15.77 万台，客户涵盖上汽、沃尔沃、广汽等；热泵空调2018 年即实现对上汽荣威的配套。

    拥抱智能化：车灯国内绝对龙头，线控制动、毫米波雷达实现国产突破。旗下华域视觉是国内第一大车灯厂，技术前瞻，PML 像素射灯+ISD 智能交互灯光系统率先于高合汽车量产装车；线控制动领域，上海汇众17 年研发出E-Booster 20 年实现小批量向北汽新能源车供货；毫米波雷达方面，2020年77GHz 毫米波雷达已经实现对乘用车的配套量产。

    内外饰业务基本盘稳固。公司内饰业务的主体是延锋汽车饰件，2020 年收入占比63%，归母净利润占比44%，是公司业绩的基本盘，在绝大部分年份收入增速跑赢汽车行业和上汽集团。近几年延锋饰件不断收购外资股东持有的剩余股权，加强管理，提升盈利，并结合智能座舱实现升级。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2021-2023 年归母净利润分别为56.8/65.7/74.9 亿元，对应EPS分别为1.8/2.1/2.4 元/每股。公司是在多个细分领域处于行业冠军或者领先水平，如车灯(国内第一)、内外饰(国内第一)等。公司将受益于芯片短缺缓解后汽车零部件的补库存，且在电动化智能化方面行业领先，对应2022 年估值仅有10 倍，给予公司2022 年13 倍PE，目标价27.09 元，给予“买入”评级。此外，公司分红率在40%以上，股息率4%左右。

    风险

    原材料价格维持高位的风险；国内汽车销量和上汽集团销量增长不及预期的风险；芯片缓解进程低于预期的风险；人民币汇率波动的风险。