今日最具爆发力的六大黑马（7.27）(2)

    水井坊(600779)：业绩阶段性承压 高端化战略蓄力长远

    类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2021-07-26

    21Q2 收入符合预期，毛利率改善，费用投放超预期致业绩承压公司公布21H1 业绩，21H1 实现营收18.4 亿元(同比+128.4%，较19H1 +8.7%)，归母净利润3.8 亿元(同比+266.0%，较19H1 +11.1%)；其中，21Q2 营收6.0 亿元(同比+691.5%，较19Q2 -21.5%)，归母净利润-0.4 亿元(同比+52.0%，较19Q2 -134.8%)，收入符合预期，毛利率有所改善，但利润表现低预期(未能扭亏为盈)，主要系公司发力高端化使得市场投入较高。21H1毛利率同比+2.2pct 至84.5%；21Q2销售费用率/管理费用率分别为52.7%/17.6%，较19Q2 分别增加18.0pct/7.9pct。同时21H1 预收款维持相对高位也为下半年蓄力。

    高端化战略稳步推进，品牌势能逐步增强，盈利结构持续改善21H1 公司高档酒收入17.8 亿元(+128.2%)，占比为97.1%；中档酒收入0.5 亿元(+129.5%)。公司持续推进品牌高端化和产品升级，强化营销创新，重点打造井台、典藏及以上产品。目前公司已针对典藏及以上产品单独成立高端产品销售公司运作，高端销售渠道进一步打开。公司正处于市场扩张期和品牌投入期，费用规划符合长期战略方向，虽短期费用端支出仍会有一定压力，但随着品牌和渠道势能逐步增强，公司产品结构和盈利结构将持续改善，带动利润率逐步提升。

    看好公司次高端放量和高端化前景，经营业绩有望稳步提升短期看，21Q2 淡季公司挺价控货，6 月底社会库存达到近两年同期最低，为下半年放量给予良好支撑，目前F22 新财年回款也进展顺利。

    长期看，公司战略方向明晰，卡位次高端高成长赛道，产品结构升级稳步推进，有望持续受益消费升级和次高端扩容红利，我们看好公司次高端大单品井台放量及高端典藏成长前景，经营业绩有望稳步提升。

    风险提示：宏观经济风险，行业竞争加剧。

    投资建议：维持此前盈利预测，维持“买入”评级维持此前盈利预测， 预计公司2021-2023 年归母净利润为10.3/13.6/17.2 亿元，同比增长41.4%/31.6%/26.5%，摊薄EPS 为2.1/2.8/3.5 元，当前股价对应PE 为68/52/41x，维持“买入”评级。

    中国交建(601800)：21H1预告业绩超预期 十四五开门红

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：武慧东/鲍荣富/王涛 日期：2021-07-26

    公司发布21h1 业绩预告，预计21h1 归属普通股东净利润85.4-97.4 亿(剔除永续票据利息，优先股已于20h2 赎回)，同口径yoy(后文同)110%-139%；中值91.4 亿，yoy 124%，较19h1 cagr +10%。我们测算21q2 归属少数股东净利润中值或约48 亿，yoy 154%，较19q2 Cagr 13%。业绩超市场及我们预期。剔除20h1 疫情影响背景下，21h1 及q2 业绩较19 年同期复合增速均实现两位数增长，增长稳健有韧性，判断疫情对运营资产效益影响明显减弱。受益基建行业集中度持续提升及基建REITs 试点推进或为公司资产负债表腾挪较多空间，公司十四五成长弹性值得期待、值得重视。

    十四五迎开门红，运营类资产亏损幅度或明显收敛公司21h1 预告业绩亮眼，超我们前期预期，我们认为核心源于：1)公司传统基建优势领域(公路、桥梁等)业务拓展及推进节奏或好于行业平均，同时订单收入转化节奏延续较快水平；2)运营类资产亏损面或较20 年同期明显收窄(疫情20FY 运营类项目净亏损44 亿，其中21h1 净亏损27 亿，主因疫情期高速公路免费及车流减少加大运营类项目亏损面)。

    基建投资作为重要经济压舱石或有延续性，集中度提升或有延续性在严控地方政府隐形债务背景下，我们认为基建投资高增长相对缺乏支撑，但其在经济当中扮演角色短期难弱化。21 年1-6 月广义、狭义基建投资同比分别+7.2%、+7.8%，较19 年同期分别增长+7.2%、+4.9%。总体而言，现阶段基建投资总体平稳，增速逐步稳定于个位数水平。同时也观察到建筑领域(房建、基建)大企业新签占比稳步提升。我们判断基建市场集中度提升趋势或有一定延续性，中国交建作为龙头之一，在行业难高增背景下，自身并不缺乏成长性。

    或明显受益基建REITs 试点推进，维持前期业绩预测，维持“买入”评级我们暂维持公司21-23 年盈利预测为193/218/243 亿，预计21-23 年YoY分别为19%/13%/12%。公司前期沉淀较多运营类基础设施资产(如20FY末特许经营权占总资产比例为18%，建筑公司中居于前列)，中央推进公募基建REITs 试点，公司有望明显受益，或为公司资产负债表腾挪更多调度空间。行业层面或持续受益行业集中度提升，公司在十四五成长弹性或优于其他基建为主要业务的可比公司。认可较可比公司给予一定溢价，维持公司21 年8x 目标PE，对应目标价9.52 元，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资增速不及预期；利润率修复节奏低于预期；REITs 配套政策落节奏及执行力度低于预期；预告数据为初步测算结果，具体数据以2021 年半年报为准。