下周最具爆发力六大黑马（7.17）(3)

    国联股份(603613)：利润率环比提升超预期 平台逻辑兑现

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：陈腾曦/于健 日期：2021-07-16

    报告导读

    公司发布业绩预告，21H1 业绩预计同比增长约84%-86%，单Q2 业绩预计同比增长约79%-83%，高增超市场预期。

    投资要点

    营收、归母净利高增，超市场预期

    公司21H1 归母净利润约2.09-2.12 亿元，预计同比增长83.76%-85.96%；预计21Q2 归母净利润约1.31-1.33 亿元，同比增长79-83%；公司21H1 营业收约140-140.5 亿元，预计同比增长141.06%-141.92%；21Q2 营业收入约79.24-79.74 亿元，同比20Q2 增长131-133%，高增超市场预期。

    单Q2 盈利能力环比提升，预计有望持续提升盈利能力方面，21H1 公司净利润率约1.49%-1.51%；21Q2 单季度公司净利润率约1.64%-1.68%，较21Q1 的1.28%环比增长0.36-0.40 PCT，盈利能力有所提升。平台逻辑逐渐兑现，预计全年望持续提升。

    我们认为公司为B2B 平台，平台逻辑逐渐兑现市场有观点认为公司为经销商，我们认为公司具备平台逻辑。原因有三点：

    1)用户：多多通过良好的用户体验，积累了较多B 端用户。老用户黏性高，新用户涌入快，行业低渗透率保证增长潜力，而且通过直播、口碑等手段引流成本低；2)基础设施：快速完善。近两年来，多多在营销、交易、仓储、配送、售后等环节能力快速提升，在相对轻资产模式下，不断提升B 端用户体验，积累信任度。已经逐渐可以向“多、快、好、省”的C 端电商对标。3)逆周期：多多平台的本质在于“聚合撮合+集采”，提高产业链的稳定和效率，收取服务费的模式决定了公司有一定平滑周期的属性。

    持续推进“平台、科技、数据”战略，云工厂进展快速公司持续实施“一体两翼”经营策略：1)加速推动多多电商平台建设，横向复制“涂多多”等平台逻辑经验，快速扩大交易规模和平台影响力。同时，持续推进云工厂，布局产业链上游，加强行业壁垒和议价能力；2)提升国联资源网综合信息服务能力，增强会员黏性和转化率；3)加快国联云的数字技术服务能力，通过“云ERP、在线支付、电子合同、智慧物流、数字工厂、供应链金融”等解决方案实现数字化转型。

    盈利预测及估值

    我们认为随着公司规模不断扩大，业绩高增确定性有望增强。因中报未披露，暂时维持盈利预测；预计公司2021-2023 年营收311.16/546.2/928.53 亿元，同增81%/76%/70%，归母净利5.24/8.82/15.59 亿元，EPS 为1.52/2.56 /4.53 元。

    维持“买入”评级。

    风险提示：复购率下降；新客户增速降低；云工厂业务不及预期

    药明康德(603259)：与创新者同行 伴新药共成长

    类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈益凌 日期：2021-07-16

    优质赛道核心资产，研发创新与先进制造标杆

    医药研发与生产外包行业(CRO/CDMO)立足于创新药产业链，分别代表了中国医药产业研发创新与先进制造能力的发展水平，兼具高成长性与高确定性属性。公司历经20 余年发展，依托高素质的研发团队建立起从药物发现到商业化生产的全产业链稀缺平台，客户粘性较高，长尾客户覆盖广泛，有望持续受益于行业需求的高景气度与全球产业链分工重构，持续扩大全球市场份额。

    四大板块多轮驱动，多元模式分享长期红利

    中国区实验室和CDMO 业务是公司的基本盘，随着产能扩大、技术升级，有望实现强者恒强；美国区实验室的细胞基因治疗CDMO 产能逐步释放，增速与盈利能力均有较大提升空间；临床CRO 通过内生与外延扩张逐步构建起全球多中心临床服务能力，有望贡献较大业绩弹性。

    风险共担、利益共享的里程碑模式，以及前瞻性的产业投资布局有望使公司在服务收益之外分享创新药的长期红利。

    短期增长确定性强，中长期成长天花板高

    短期在手订单预计较为饱满，受益于海外订单持续转移、漏斗效应下订单规模放大，未来3 年高增长的确定性较强；中期来看，人才、平台、技术三大核心竞争力支撑其在国内同行中保持领先地位，与海外企业竞争中发挥成本优势，前瞻布局细胞基因治疗领域CTDMO 使得公司有望在新一波药物研发浪潮中抢占先机；长期看行业天花板较高，静态比较公司当前与全球CRO 龙头的收入体量有5~6 倍差距，以10年期维度测算，公司CRO 与CDMO 全球市占率有望提升至15%和5%(2020 年市占率预计为2.4%和0.9%)，对应10 倍以上的成长空间。

    风险提示：行业景气度降低；人才流失风险；投资收益大幅波动。

    投资建议：CXO 龙头强者恒强，维持“买入”评级预计公司2021~2023 年归母净利润达到39.59/53.66/71.68 亿元，同比增长34/36/34%，对应当前股价PE 为118/87/65X。结合绝对估值和相对估值法，给予目标估值5300~6000 亿元，维持“买入”评级。