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    中兴通讯(000063)：中兴与一汽宣布合作 汽车电子逐步发力

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：蒋颖 日期：2021-07-16

    2020 年12 月24

    事件：2021年7 月15 日，中兴通讯官方公众号发文，中国一汽与中兴通讯在长春签署深化战略合作协议，将在汽车电子等多领域展开深入合作，中兴汽车电子产品线总经理古永承也出席签约仪式。

    点评：

    中国一汽与中兴通讯将围绕自动驾驶等ICT 核心技术展开深入合作中兴通讯与中国一汽主要在汽车电子、5G 行业、产品服务、数字化及品牌建设五大业务领域展开深入合作。根据双方签署的深化战略合作协议，将加强在核心技术，尤其是芯片领域以及基础软件进行合作，重点探索整车智能座舱、自动驾驶等领域，从芯片定义、架构设计、算法与IP 嵌入、测试验证、车用操作系统、虚拟化软件、软件中间件等多方面展开合作，构建软件定义汽车时代的产品竞争力。

    核心结论：我们认为，中兴在ICT 技术积累雄厚，在汽车电子领域拥有多年研发沉淀，汽车电子战略理念是“被集成”，中兴与一汽合作有望成为标杆项目，具备示范效应，未来中兴有望成为国内车企尤其是头部车企优选合作对象。

    中国一汽属于国内民族品牌顶级车企，与中兴合作，有望成为标杆项目中国一汽是中国汽车行业最具实力的汽车公司之一，经过六十多年的发展，成为年产销300 万辆级的国有大型汽车企业集团。红旗汽车作为中国一汽旗下的高端品牌，旗下共分为L 系列/S 系列/H 系列/Q 系列共四个系列，2020 年红旗已完成20 万辆的年销售目标，并计划于2030 年完成80-100万辆的目标。

    在中国一汽与中兴通讯合作的过程中，一方面中兴通讯在5G 领域深耕多年，在自动驾驶、操作系统等领域有深厚的技术积淀，能够助力一汽在智能汽车领域的迈进；另一方面，中国一汽具备了整车的研发、制造和销售能力，有望弥补中兴通讯在传统汽车业务上的不足。

    中兴与华为ICT 技术积累均雄厚，中兴强调“被集成”，与华为战略定位不同中兴与华为布局智能网联汽车，均为强劲ICT 技术能力的赋能，根据经济观察报，华为公开表示要做向车企提供智能化技术的供应商，而所依靠的是华为过去三十多年来在ICT 方面的积累。在战略定位方面，中兴明确表示，将发挥ICT 优势拓展汽车电子，只做“被集成”。

    用自身在ICT 领域的能力来助力车企成功。

    1)华为：将ICT 产业延伸至智能汽车领域，通过智能网联、智能驾驶、智能电动、智能座舱和智能车云打造智能汽车解决方案，做智能网联汽车的增量部件供应商；2)中兴通讯：成立汽车电子产品线是ICT 业务的延伸，中兴在CT、IT 的研发以及CT、IT的融合过程中，具备了做汽车电子所要求的能力：硬件、软件、操作系统、数据库、连接、大数据和AI 等，在长期服务运营商网络建设过程中，获得了高可靠，高性能的系统整合的经验。

    华为和中兴通讯作为两大主设备商，多年来持续大力投入研发，2020 年中兴投入148 亿元，同比增长18%，总营收占比为14.59%；华为2020 年投入1419 亿元，同比增长7.8%，总营收占比为15.9%。多年的技术和研发沉淀，赋予了华为和中兴雄厚的ICT 技术研发实力。

    中兴已具备多项智能汽车核心技术，长期发展实力强劲中兴通讯在智能汽车产业链布局已久，具备软件定义智能汽车实力，正逐步形成完整产业链生态布局，有望开启长期成长新曲线。中兴通讯的智能汽车产业链主要依托公司主体、英博超算(南京)科技有限公司、广东新支点技术服务有限公司、中兴智能汽车有限公司等展开。

    1)中兴通讯主体具备5G 和C-V2X 技术；2)英博超算作为自动驾驶技术研发商，成为国内第一家拥有核心技术自主知识产权L2+量产突破的企业，并具备为整车厂提供ADAS 和自动驾驶整体解决方案的能力；3)广东新支点深耕智能汽车操作系统，已成功发布了三款智能驾驶操作系统，并在2020 年发布了包括域控制器、智能仪表和FOTA 网关在内的三大操作系统解决方案；4)中兴智能汽车有限公司专注于新能源/智能客车整车，跨界收购广通客车，新建智能客车产能已投产。

    中兴通讯在具备多项智能汽车核心技术的同时，也在无线充电、充电桩、动力电池等领域布局，积极构建智能汽车生态。1)中兴新能源作为中兴通讯的子公司，主要是为智能网联汽车提供汽车充电的整体解决方案，已经具备了大功率无线充电系列产品和国内首条车规级生产线，并在专利上覆盖了无线充电技术、异物检测等多项技术；2)中兴高能技术有限公司主要负责动力电池的研发、生产和销售，并跻身2020 年8 月乘用车动力电池供应商前十名。

    强劲技术研发实力在新应用领域的持续价值变现为核心竞争实力和长期成长逻辑市场普遍认为公司未来业绩增长仍然要依靠5G 周期景气度的提升，带动运营商业务的增长，过于关注公司账面净利润和运营商资本开支周期性，忽视过去11 年公司在研发投入超1200 亿元所带来的核心技术提升。我们认为现阶段 5G 大规划投建，除带动运营商业务大规模增长外，也将带动各行业智能化、网联化技术下游应用的大幅提升。公司以运营商业务为基础，大力发展芯片、操作系统和数据库等核心技术，智能化、网联化和国产替代进程加快将加速公司核心技术在智能驾驶、工业互联网、金融科技以及新能源等方面的价值变现。

    盈利预测与投资评级

    我们看好公司强劲技术研发实力在新应用领域的持续价值变现。预计公司 2021-2023 年净利润分别为 61.57 亿元、80.46 亿元、106.09 亿元，对应 PE 为 26.82 倍、20.53 倍 、15.57 倍，维持“买入”评级。

    风险因素

    5G 建设不及预期、汽车电子发展不及预期、新冠疫情蔓延

    曲美家居(603818)：收购EKORNES剩余9.5%股权 增厚业绩且彰显未来发展信心

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/杨维维/戚志圣 日期：2021-07-16

    事件概述

    曲美家居发布关于收购控股子公司少数股权的公告，根据战略发展需要，公司挪威全资子公司Ekornes QMHolding AS 以现金方式收购Ekornes Holding AS 9.5%的股份，交易对价为等额7.41 亿挪威克朗(约人民币5.48 亿元)。本次收购交割日为2021 年7 月30 日，收购完成后，公司全资子公司Ekornes QM Holding AS 将通过Ekornes Holding AS 间接持有Ekornes AS 100%的股份。

    分析判断：

    Ekornes 经营持续向好，收购剩余9.5%股权有利于增厚公司业绩且彰显对其未来发展信心。

    对比2018 年收购Ekornes Holding AS 90.5%股权的交易对价，本次收购交易对价溢价52%(人民币口径，则溢价约42%)，溢价幅度高，主要为Ekornes AS 通过完善升级公司治理结构和管理体系，以及扩品类、发力中国市场及开展代工业务等业务革新，经营效率大幅提升，据公司公告，2020 年在海外疫情反复的背景下，Ekornes AS 营业收入、净利润分别同比+4.18%、+24.07%，改革成效显著。按照Ekonres AS 公司2020 年归母净利润，本次收购PE 为20.37 倍，估值较为合理。此外，公司以现金方式收购，我们预计现金来源为公司自有资金以及海外融资，整体资金成本相对较低，因此，本次收购完成后，公司将间接持有Ekornes AS 100%的股份，整体经营效率将进一步提升，有助于增厚公司整体业绩(我们保守估计本次收购将增厚公司整体业绩2000-3000 万人民币)。

    改革成效显著，利润端持续好转。

    公司2018 年收购Ekornes 以来，积极进行管理体系改革，更换核心管理层，且对核心管理层进行有效激励。业务发展思路理顺，扩品类、发力中国市场以及开展代工业务有效提升经营效率，且中长期看，Ekornes 所处行业赛道好，且Ekornes 凭借强品牌力以及与曲美渠道、产品、研发等协同发展，预计未来两年收入保持20%-30%增长，利润端受益成本管控与规模效应预计增速更高。与此同时，国内曲美零售主品牌2019 年开始向“时尚家居”战略转型，加密核心区域，抓单店增长，重塑品牌价值；且发力大宗、家装新渠道，新渠道将于今年开始贡献增量。全品类与全渠道发力，预计未来两年国内曲美收入保持20%以上增长。财务费用方面，公司降杠杆工作持续推进，随着公司业务改革逐渐见效，经营效率提升，有息负债规模下降，财务费用持续优化，分季度看，20Q3 开始公司利息费用逐季下降，后续预计将持续改善，从而带来利润端继续好转。

    投资建议：

    新曲美正在起积极变化，盈利改善持续得到验证，预计业绩逐步在2021 年释放。暂不考虑本次收购，维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为53.03、63.78、74.63 亿元；归母净利润分别为3.48、5.18、7.02 亿元，对应PE 分别为15 倍、10 倍、8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    并购整合不及预期风险；地产销售不及预期风险；行业竞争加剧风险。