今日最具爆发力的六大黑马（5.20）(2)

    华东医药(000963)：玻尿酸获欧盟认证 国际医美布局再下一城

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：余剑秋 日期：2021-05-18

    报告导读

    英国全资子公司Sinclair 获得含利多卡因Perfectha系列产品的欧盟CE 认证证书，对公司扩充海外销售产品品类及国际业务拓展具有积极作用。

    投资要点

    事件回顾1：含利多卡因Perfectha系列产品获欧盟CE 认证Perfectha系列产品交联剂残留小、弹性高，安全性高。该产品100%采用法国原产高品质原料制成的新一代双相透明质酸填充剂，几乎无BDDE(1,4-丁二醇二缩水甘油醚，一种交联剂)残留，同时具有高弹性、极佳的流动特性和缓慢的酶降解能力。Perfectha采用E-BIRD 交联技术，临床使用时限超过12 年，全球累积销售超350 多万支，不良事件发生率低，是安全可靠的产品。

    获批系列是原产品添加局部麻醉成分剂利多卡因。此次获得欧盟CE 认证的含利多卡因Perfectha系列型号包括Perfectha FineLines Lidocaine，Perfectha DermLidocaine，Perfectha Deep Lidocaine，Perfectha Subskin Lidocaine 等，是在原Perfectha系列产品基础上添加了利多卡因成分，可以提高注射过程中的舒适度，求美者注射体验感更佳。

    事件回顾2：冷触美容仪酷雪Glacial Spa(F0)预计7 月投入销售生活美容仪器酷雪F0 主要针对肤色不均、暗黄暗沉等问题，实现肌肤焕亮，预计将于今年7 月正式投入市场销售。酷雪是冷冻祛斑医疗器械的生活美容版本，源自医美技术，通过能量安全测试引入生活美容渠道，已经获得中国药监局非医疗器械管理认证。该产品采用革新性冰息科技，可瞬时精准低温多维度调控色素，抑制黑色素的生成和转运，维养肌底微环境，提高肌肤耐受力，从源头焕亮肌肤。主要针对肤色问题，包括肤色不均，暗黄暗沉，没有光泽，敏感泛红，以及局部色素沉着严重等，对淡化色斑、痘印、黑眼圈有一定的效果。

    事件点评：国际市场再下一城，国内市场积极布局医学美容+生活美容含利多卡因Perfectha产品将在欧盟和相关海外市场进行销售，对于公司扩充海外销售产品品类及国际业务拓展具有积极作用；酷雪填补了中国冷冻功效型肤色管理项目的空白，开启了冷冻美学时代。

    未来公司将以Sinclair 为医美运营中心，加速各产品注册及推广。用于中面部组织提拉的可吸收埋线SilhouetteInstalift，处于国内临床试验阶段；引进美国R2 公司的冷触美容仪F0 正筹备上市前相关工作；冷冻祛斑医疗器械F1 在有序推进中国的注册工作；新型高端含利多卡因玻尿酸填充剂MaiLi 系列产品将于2021 年上半年在欧洲市场上市，并已启动中国市场注册工作；Sinclair 新进收购的西班牙HighTech 冷冻溶脂产品CooltechDefine 已获得欧盟CE 认证等。

    盈利预测及估值

    公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。预计2021-2023 年归母净利润分别为30.2、37.1、43.9 亿元，增速分别7.2%、22.7%、18.3%，对应PE 为29、24、20 倍，维持买入评级。

    风险提示

    市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险、公司战略失误的风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。

    蒙娜丽莎(002918)：竞争优势逐步显现 稳定性高的长跑选手

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：沈猛 日期：2021-05-18

    推荐逻辑：公司B、C 两端竞争优势日渐明朗，是瓷砖赛道长期稳定增长的优质标的。1)B 端，低成本产能全国化布局为公司带来显著成本优势；C 端稳定增长为B 端业务扩张提供现金流支持，形成正向反馈；客户结构分散，风险较小。2)C 端，持续而稳定的经销商管理和出色的产品推新能力带动经销商长期盈利、实力不断壮大，在有效推动渠道下沉的同时品牌力稳步提升。

    B 端高增长：成本+现金流+风险管控优势突出，B 端具备核心竞争力。瓷砖B端的核心在于成本管控、现金流管理和客户风险管理。成本方面，公司新扩的藤县、高安产区具有原材料运输半径短、单个窑炉规模大、能源及人力成本低等区位优势，综合生产成本降幅明显，并且新产区能够辐射更多区域，运输费用同步缩减，后续预计仍有较多低成本新产区投放，在克服产能瓶颈的同时工程产品成本优势突出，价格竞争力显著增强。现金流方面，公司B 端应收账款管控良好，C 端业务的稳健发展也为B 端快速扩张提供了现金流支持，公司自身造血能力较强。地产客户风险方面，截至21 年Q1 公司完成了108 家地产客户的签约，最大地产客户销售在工程业务中占比约17%，客户风险分散且利于管控。

    C 端长期稳定增长：经销商管理+产品推新连续稳定，C 端竞争力逐步清晰。在18-19 年精装房快速扩张挤压零售市场、以及20 年疫情等恶劣的零售环境下，蒙娜丽莎经销渠道展现出极强的韧性，增速虽有放缓但远超行业平均水平。我们认为公司C 端的竞争力逐步清晰，长期稳定增长的确定性较强。1)公司经销商管理政策连续而稳定，经销商实力不断壮大，新开门店劲头较足，经销商持续盈利也能不断吸引新经销商加盟，近几年年均开店400-500 家，年均新增经销商100-200 家，有效推动了渠道持续下沉；2)公司研发创新体系及新品销售考核政策带来较强的产品推新能力，也推动了品牌力的提升，从而带动C 端盈利能力的持续提升。从结果上看，产品单位出厂价虽受工程业务占比影响，但整体呈上升趋势，门店的单店创收水平近年来也持续提升。

    陶瓷大板进军家居市场，有望带来显著增量。陶瓷大板在家居市场的应用逐步成熟，当前市场空间约200 亿元。蒙娜丽莎2007 年就建起国内首条大规格陶瓷薄板生产线，并引领制定了大板行业标准，目前现有大板生产线9 条，2020 年销售额6.6 亿元，规模全球领先，先发优势明显。公司于2021 年3 月底成功试生产出全球最大规格的产品(9m×1.8m)，大板研发和生产实力强劲。同时公司与大量家居企业合作，着力解决大板铺贴安装等痛点，进军家居行业有望为大板业务发展带来显著增量。

    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润复合增长率31.8%，考虑到公司长期成长确定性高，经营韧性显著优于行业，给予公司2021 年22倍估值，对应目标价39.82 元，维持“买入”评级。

    风险提示：竣工不及预期风险；新增产能消化困难风险。