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    创维数字(000810)：需求逐步恢复 Q1单季度收入超预期

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪 日期：2021-04-23

    事件：创维数字发布2021 年一季报。2021Q1 公司实现收入22.2 亿元，YoY+29.8%；业绩1.6 亿元，YoY+104.5%。创维收入相比2019Q1 提升8.2%，略超我们此前的预期。虽然创维Q1 业绩受成本提升的压力较大，但随着疫情逐步得到控制，公司收入快速增长，略超我们此前的预期。但中长期来看，公司在机顶盒市场的地位稳固，在超高清领域仍将持续发展，且宽带网络通讯连接设备迎来发展机遇，待宏观环境改善，公司有望迎来景气上行周期。

    Q1 收入快速增长：受疫情影响，2020Q1 公司收入下降较多。随着疫情逐步得到控制，需求呈现复苏态势，2021Q1 公司收入快速增长且规模超过2019Q1 水平。短期来看，全球芯片处于短缺状态，创维正承受供应链的压力，但公司向上游的采购仍有一定优先级，其抗压能力优于同行。中长期看，在全球IP 化、宽带化继续演进的大背景下，大带宽的宽带网络通讯连接设备未来有较大的发展空间，有望与公司超高清终端设备一同拉动公司增长。

    受原材料价格提升影响，毛利率同比下滑：公司毛利率受成本提升的冲击较大，同比-2.2pct。DDR价格自2020 年底以来持续提升，4 月继续保持上行趋势，展望Q2，公司成本仍然承压。Q1 归母净利率同比+2.6pct，主要因为公司出售子公司群欣安防确认税后投资收益9191.3 万元。剔除非经常性损益影响后，创维Q1 扣非净利率同比+0.4pct，主要因为汇兑损益减少，Q1 财务费用率同比-2.2pct。

    Q1 经营活动净现金流同比有所减少：创维Q1 经营活动净现金流同比减少7.1 亿元，主要因为2020Q1 基数较高(2020Q1 公司收回较多应收账款)。与2019Q1 相比，创维2021Q1 经营活动净现金流增加4.8 亿元。公司现金流情况较2018、2019 年明显改善。

    投资建议：公司是国内机顶盒龙头企业，技术优势领先，我们预计创维数字未来业绩有望受益产业政策稳健增长。疫情对行业带来考验，长期而言有助于创维进一步提高市占率。我们预计公司2021 年~2023 年的EPS 分别为0. 55/0.64/0.79 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，政策落地进度慢于预期

    隆基股份(601012)：管理水平卓越 业绩靓丽超预期

    类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张文臣/刘晶敏/周涛 日期：2021-04-23

    事件：公司公布2 020年年报和2021年一季报，2020年公司实现营业收入545.83 亿元，同比增65.92%；实现归属于母公司的净利润85.52亿元，同比增长61.99%；基本每股收益2.27 元，同比增长54.42%；实现扣非后的加权平均净资产收益率 25.93%，同比增加 2.84 个百分点，经营活动产生的现金流量净额为110.15 亿元，同比增长35.02%。

    2021 年度一季度，隆基股份实现营收158.54 亿元，同比增长84.36%；实现净利润25.02 亿元，同比增长34.24%。

    销量同比大幅增长,单晶市占率持续提升。报告期内，公司以提升客户价值为核心，依托质量、成本和品牌优势，有效满足了客户对单晶产品的市场需求，主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长，带来了营业收入和利润的稳步增长。2020 年公司实现单晶硅片出货量58.15GW，其中对外销售31.84GW，同比增长 25.65%，自用26.31GW；实现单晶组件出货量 24.53GW，其中对外销售23.96GW，同比增长223.98%，自用0.57GW。此外，公司电站EPC 系统开发能力持续提升，完成 BIPV“隆顶”产品的下线及市场推广。2020 年公司组件产品在全球的市场占有率约为19%，在公司的引领下，全球单晶市场份额快速提升，单晶产品已实现了对多晶产品的替代，2020 年单晶市场份额占比已上升至90.2%，较 2019 年提升了超过20 个百分点。

    研发投入持续加大，非硅成本进一步降低。2020 年，公司持续保持高强度的研发投入，并将高价值成果陆续导入量产，新产品和技术储备充足。报告期末，公司累计获得各类已授权专利 1,001 项，全年研发投入25.92 亿元，占营业收入4.75%。拉晶切片方面，重点研发项目均按计划完成并导入生产，大尺寸产品和N 型产品品质控制水平持续提升，核心关键品质指标持续优化，非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降9.98%，切片环节平均单位非硅成本同比下降10.82%，硅片质量和成本保持行业领先；电池组件方面，公司密切关注技术和应用趋势，前瞻性探索电池转换效率极限并寻求突破，分阶段技术迭代产品已完成预研、中试和量试阶段并适时推向市场，单线产能、良品率及转换效率提升明显，产品量产转换效率和非硅成本已处于行业领先水平，完成了异形焊带连接技术的高可靠新型组件产品的应用和上市。同时，公司围绕不同的应用场景和客户类型，在最佳性价比基础上设计和开发高功率的差异化产品，BIPV 产品实现量产，持续保持领先性和竞争优势。

    高效产能加速扩张，规模优势进一步巩固。报告期内，在受疫情打击和供需关系不平衡的双重影响下，为了确保市场高效单晶产品的有效供给，公司最大限度的协调和保障项目投建资源和供应链资源，加快单晶产能投产进度，加速单晶规模优势进一步巩固。截止2020 年末，公司单晶硅片产能达到85GW，单晶电池产能达到30GW，单晶组件产能达到 50GW。报告期内，单晶硅片产量为58.90GW，同比增长67.11%，单晶组件产量26.60GW，同比增长198.68%。预计2021 年底，公司单晶硅片年产能达到105GW，单晶电池年产能达到38GW，单晶组件产能达到65GW。2021 年度单晶硅片出货量目标80GW(含自用)，组件出货量目标40GW(含自用)。

    投资建议：公司深耕光伏行业，专注单晶技术路线，在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临，公司作为单晶巨头，市场占有率进一步提升，业绩爆发潜力巨大。预计公司2021-2023年净利润分别为102.75、129.20 和153.32 亿元，对应EPS2.66、3.34和3.97 元/股，对应PE34、27 和23 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：国际贸易保护风险，产能过剩导致价格下降风险，规模扩张带来的管理风险，光伏行业政策风险。